财富管理系列报告：选择兼具效率和品质、治理结构完善的平台型公司.docx

▍ 股东价值主要来自具有壁垒的商业模式 需求只是必要条件，并不等同于股东价值。从需求端来看，财富管理已步入高速发展的黄金期，但需求不等于股东价值。如果没有可持续的商业模式和护城河，很快就会由蓝 海变为红海。所以需求只是必要条件，稀缺的供给端更重要。只有持续为用户创造价值的公司，才具有长期存在的合理性；只有具有护城河的商业模式才能产生股东价值。下面我们就从财富管理的需求、供给、痛点，以及正在构筑的商业模式的比较出发，寻找具有可持续商业模型的公司。 首先，明确财富管理的定义。由于财富管理尚处初级阶段，国内语境下，财富管理和泛资管行业通常被混为一谈，为了避免似是而非，我们首先明确财富管理的定义。财富管 理指以客户为中心，从客户需求出发，根据客户的风险收益特征向客户提供资产配置建议、投资组合管理、保险规划、信托服务、遗产规划等定制、专业化的多元服务，目标是帮助客户实现财富的保值增值。 其次，明确财富管理的服务内容。财富管理提供的服务大致分为七大类。按 BCG 咨询，美国作为全球财富管理行业最发达的国家，财富管理机构主要提供七类服务。包括： 经纪服务； 核心银行业务； 融资产品，如信用卡、保证金贷款、私人飞机融资等； 保险保障产品，包括各种定制的保险服务； 投资组合管理，包括投资顾问和全权委托式，管理的资产包括金融资产和地产、艺术品、商品等非金融资产； 全方位的咨询顾问服务，包括资产配置、财富结构、税务、信托、各种规划（包括财务、遗产、慈善基金和养老等）和家庭内争端仲裁等； 广泛的管家服务：包括游艇经纪、艺术品和名酒储藏、不动产选址等。 图 1：中国财富管理产业价值链 资料来源：绘制 目前中国财富管理正处于行业快速发展的初级阶段，主要提供的是财富管理行业最基础的投资组合管理，券商则额外提供经纪服务。目前中国财富管理主要面向居民的财富管理需求，机构财富管理规模尚小，本篇报告主要讨论面向个人的财富管理业务。 ▍ 需求：中国财富管理正步入黄金发展期 全球财富高增长，同时贫富分化加剧 2020 年全球金融财富 250 万亿美元，同比增长 9.7%。根据 BCG《2009 年全球财富报告》，2008 年全球财富缩水 11.7%，财富的集中度略微下滑，百万美元资产家庭从 1100 万户下降至约 900 万户。但即使 2020 年的疫情使世界经济陷入二战以来最严重的衰退， 但全球的财富并未如 2008 年金融危机时大幅萎缩，低利率下的流动性宽松使得全球财富仍保持增长。根据 BCG《2021 年全球财富报告》，2020 年全球金融财富增长了 8.3%，达 到了 250 万亿美元的历史最高水平。瑞信《2021 年全球财富报告》也显示了相近的趋势， 2020 年全球财富总额达到 418 万亿美元，同比增长 7.4%；其中金融资产达到 254 万亿美元，同比增长 9.7%。 图 2：全球财富总额（万亿美元） 399 399 418 361 317 249 262 279 278 276 285 191 215 228 207 223 235 114 110 119 143 162 167 400 350 300 250 200 150 100 50 - 资料来源：Credit Suisse， 图 3：2000-2020 年全球财富净值变化百分比（%）（剔除汇率影响） 资料来源：Credit Suisse 贫富分化加剧，财富集中度继续上升。本轮财富增长主要来自于金融资产特别是权益市场，受益的主要为高净值人群。相反，疫情受影响最大的恰恰是从事生产和服务的中低 收入人群，贫富差距被进一步拉大。根据瑞信《2021 年全球财富报告》，2020 年全球百万富翁数达到 5610 万，较 2019 年增长 520 万，占比仅为 1.1%。百万富翁持有 191.6 万亿美元财富，占全球财富的 45.8%。2020 年财富总额低于 1 万美元的人数达到 28.8 亿人，占比达到 55.0%，这部分人仅持有 5.5 万亿美元财富，占全球财富的 1.3%。在百万富翁内部，超过 5000 万美元的超高净值人群 21.5 万人，较 2019 年增加 4.1 万人，同比增长 23.9%，这一增速在 2000 年后仅次于 2003 年，位列第二。 图 4：全球居民持有财富人数分布 图 5：全球居民持有财富规模分布（万亿美元） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1万美元 1万-10万美元 10万-100万美元 100万美元 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 8 8.7% 26.6% 9.8% 32.6% 11.4% 34.0% 11.1% 32.8% 63.9% 56.6% 53.6% 55.0% 2017 2018