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第十三章 企业价值评估123相对价值法企业价值评估概述现金流量折现法本章主要内容第一节 企业价值评估概述企业价值评估的含义企业价值评估的对象企业价值评估的模型一、企业价值评估的含义 1、含义： —— 企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资者和管理当局改善决策。2、需要注意的问题 （1）价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确； （2）价值评估提供的是有关“企业公平市场价值”的信息，价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。二、企业价值评估的对象 ——是企业整体的经济价值（一）企业的整体价值 企业整体价值观念体现在： 1、整体不是各部分的简单相加 2、整体价值来源于要素的结合方式 3、部分只有在整体中才能体现其价值 4、整体价值只有在运动中才能体现出来（二）企业的经济价值 经济价值是经济学家所持有的价值观念，它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量（三）区分相关价值概念1、区分会计价值与市场价值 会计价值——是指资产、负债和所有者权益 的帐面价值。按历史成本计价。市场价值——按现时市场价格计价。经济价值——通常按未来售价计价 ，也称未来现金流量计价。从交易属性看，未来售价属于产出计价类型；从时间属性看，未来售价属于未来价格，也通常称为资本化价值——即一项资产未来现金流量的现值 ∴除非特别说明，企业价值评估中价值是指未来现金流量的现值 2、区分现时市场价格与公平市场价值 评估的目的——确定企业的公平市场价值。 公平市场价值——是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。 资产被定义为未来的经济利益，而“经济利益”其实就是现金流入。 ∴资产的公平价值就是未来现金流量的现值 而现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的 9、我们的市场行为主要的导向因素，第一个是市场需求的导向，第二个是技术进步的导向，第三大导向是竞争对手的行为导向。10、市场销售中最重要的字就是“问”。11、现今，每个人都在谈论着创意，坦白讲，我害怕我们会假创意之名犯下一切过失。12、在购买时，你可以用任何语言；但在销售时，你必须使用购买者的语言。13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。14、市场营销观念：目标市场，顾客需求，协调市场营销，通过满足消费者需求来创造利润。15、我就像一个厨师，喜欢品尝食物。如果不好吃，我就不要它。16、我总是站在顾客的角度看待即将推出的产品或服务，因为我就是顾客。17、利人为利已的根基，市场营销上老是为自己着想，而不顾及到他人，他人也不会顾及你。三、企业整体经济价值的类别（一）实体价值与股权价值 1、实体价值：企业全部资产的总体价值——称为“实体价值”企业实体价值 ＝股权价值 + 债务价值 （公平市场价值） （公平市场价值） 2、股权价值：股权的公平市场价值。（二）持续经营价值与清算价值1、持续经营价值——由营业所产生的未来现金流量的现值2、清算价值——停止经营，出售资产产生的现金流量的现值。应注意的问题：一个企业的公平市场价值，应当是继续经营价值与清算价值中较高的一个。一个企业继续经营的基本条件：是其继续经营价值超过清算价值。（三）少数股权价值和控股权价值1、少数股权价值 V（当前）——是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值。2、控股权价值 V（新的）——是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。控股权溢价：控股权价值与少数股权价值的差额称为“控股权溢价”，它是由于转变控股权增加的价值。 控股溢价＝V（新的）-V（当前）四、企业价值评估的模型1、现金流量折现模型 基本思想：任何资产（包括企业或股权）的价值是其产生的未来现金流量的现值 企业价值＝预计现金流量的现值2、相对价值模型 ——运用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值。企业价值=可比企业基本财务比率×目标企业关键指标 （市盈率） （每股盈余）第二节 现金流量折现法现金流量模型的种类现金流量折现模型参数的估计企业价值的计算股权现金流量模型的应用实体现金流量模型的应用一、现金流量模型的种类任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价：该模型有三个参数：现金流量、资本成本和现金流量持续年数（n）（一）股利现金流量模型股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。（二）股权现金流量模型股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体