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认清所处周期、把握动态变化 航空股研究与投资逻辑 李军 2010年7月30日 航空研究员日常研究工作需要关心哪些方面？ 1、跟踪航空需求 2、打听航空公司订购、退出、租赁飞机的信息 3、关心油价以及衍生的燃油附加费的调整信息 4、关心汇率的信息 5、宏观经济、消费、进出口、国际冲突。。。。。。 6、上述因素和我们的标的有何关系呢？ 2 目 录 航空业ABC 分析框架：认清所处周期，把握动态变化关键因素：影响因素 数据特征：消费与周期之辨行业花絮：空姐美貌大比拼 3 航空业ABC 竞争者：四大航+X 国航(飞机架数：约260架)：控股国货航、深航（飞机约90架）、相对控股山东航空、通过深航控股河南航空、通过深航控股昆明航空 南航(飞机架数：约360架)：控股珠海航空、贵州航空、广西航空、 汕头航空、厦门航空；参股：中国邮政货运航空、四川航空股份 东航(飞机架数：约320架)：控股中货航、东航云南有限公司 海航集团(飞机架数：约240架)：包括大新华航空、扬子江快运、 首都航空、金鹿公务机航空、天津航空、祥鹏航空、西部航空 其他航空：括奥凯航空、幸福航空、成都航空、春秋航空、吉祥 航空、华夏航空、东海货航、翡翠货航（深航参股）、河北航空 （四川航空控股）、银河货航、友和通道货航。 航空吞吐量 国内 2.1亿+国际0.15亿+地区0.05亿 4 资料来源：华泰联合证券研究所 41% 市场占有率 国内航线  13 % 29 %  国航东航南航 其它 18%  14%  地区航线 23% 国航 东航南航其它 38% 国际航线 11% 国航东航南航 35% 其它 26% 资料来源：华泰联合证券研究所 528% 5 航空股研究与投资逻辑 周期性行业的投资之道 航空业的周期性特征 航空业自身的盈利分析框架 6 周期性行业的四个阶段 资料来源：华泰联合证券研究所 7 周期性行业的四个阶段 1、供需开始恶化 2、衰退加速 3、供需开始好转 4、供需日趋紧张 8 周期性行业的四个阶段 1、静态估值的崩溃：每一个反弹都是卖出的良机 2、估值优势凸显：关注边际需求与边际供给曲线的交叉 3、供需开始好转：基于需求恢复的第一波反弹 4、价格加速上涨：估值屡创新高 9 如果判断所处阶段和发展趋势 1、我们站在何处？表观：毛利率、ROE；内在：客座率、利用小时 10 如果判断所处阶段和发展趋势 2、未来向何处去？看边际需求与边际供给的发展趋势！！！ 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 199619950% 1996 1995 -5% 旅客吞吐量增速 客机增速 2011E2010E2009200820072006200520042003200220012000199919981997资料来源：华泰联合证券研究所 2011E 2010E 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 11 航空业的周期性特征：典型的周期性行业 12 资料来源：华泰联合证券研究所 13 资料来源：华泰联合证券研究所 航空周期性的来源 1、周期性行业共性：供给与需求的不匹配 2、航空行业的特性：需求的脆弱与易波动性 资料来源：华泰联合证券研究所 14 如果判断所处阶段和发展趋势 1、我们站在何处？表观：毛利率；内在：客座率、利用小时 1,500,000 行业季度主营业务利润(万) 1,000,000 500,000 0 2010-3QE2010-2Q2010-1Q2009-4Q2009-3Q2009-2Q2009-1Q2008-4Q2008-3Q2008-2Q2008-1Q2007-4Q2007-3Q2007-2Q2007-1Q-500,000 2010-3QE 2010-2Q 2010-1Q 2009-4Q 2009-3Q 2009-2Q 2009-1Q 2008-4Q 2008-3Q 2008-2Q 2008-1Q 2007-4Q 2007-3Q 2007-2Q 2007-1Q -1,000,000 15 如果判断所处阶段和发展趋势 2、未来向何处去？看边际需求与边际供给的发展趋势！！！ 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%5% 1996 1995 旅客吞吐量增速 客机增速 2011E2010E2009200820072006200520042003200220012000199919981997资料来源：华泰联合证券研究所 2011E 2010E 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997