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股市分析： 2018 年投资策略！ 2017 年就这样过去了，亮点以所有人都没有想到的形 式展现了出来，年末一看，令人唏嘘不已。没有想到，并不 是不具有逻辑性，细究其中的要素仍旧是大家熟悉的内容： 真成长与低估值。真成长，在 12 到 16 年的小票时代，体现 得淋漓尽致，只不过最后大家习惯性得归纳总结成小市值， 15 年和 16 年市场热捧的小市值因子在当时真的是火得一塌 糊涂，而这个因子，在 17 年一败涂地。再看低估值，低估 值在小票时代是个不值得一提的因子，因为与低估值对应的 不是行业有内在风险，就是行业利润天花板显而易见。真成 长和低估值这两个今年大放异彩的因素在市场扭曲的认知 下，铸就了扭曲的股价，市场先生会不会犯错？技术分析的 同僚们认为市场永远没有错，而基本面价投认为市场先生会 犯错误，这个错误就是利润的来源之一。我们单说真成长， 在 17 年的行情中，锂电上游，消费电子等行业的个股依旧 是上涨的，有一些涨幅并不小。单说低估值，建设银行 (SH601939) 和工行在利润微增甚至利润微降的情况下， 全年 涨幅接近 50% 。而当真成长遇见了低估值，比如中国平安 (SH601318) ，美的集团 (SZ000333) 等，迸发出的能量令人 炫目。我把真成长当做股价涨幅的内因，把低估值当做股价 涨幅的外因或者说市场偏好。真成长一定会带来股价的上涨， 而真成长因为各种原因股价没涨就铸就了低估值，在某一个 时期，比如 2017 年，市场在严监管和熊市氛围下对小市值 因子风声鹤唳的时期，突然发现，以中国平安为代表的真成 长不仅烫平了估值，数年的真成长但是股价没涨甚至把估值 打到了地板上，安全性和成长性极佳的匹配程度让市场的存 量主力突然发现了大金矿，这才铸就了平安，美的年涨幅超 过百分之百的奇观。客观得说，低估值并不一定能涨，真成 长也不一定马上能涨， 但市场在熊市， 主要寻求的是安全性， 低估值反而成了避风港，也就是 2017 年的市场偏好，工行 和建行就是在这种市场偏好下进行的上涨，价投的说法叫估 值回归，形容得挺贴切，确实这估值比欧美成熟市场里的成 熟银行估值还低。 17 年市场对风格的描述是行业龙头， 稳定 成长，估值偏低，但以中国平安为例，这 3 点，并不是今年 才有，16 年也如此， 15 年也如此，为什么只有 17 年才大涨， 这就是基本面价投认为的市场的错误带来的回报，在 17 年 因为各种因素的共振带来了股价的大幅上涨，分析清楚了这 些，我们才能合理得定性 17 年风格的性质，归根结底还是 市场偏好带来的。有了这个结论，我们才能合理得分析 18 年我们面对的市场，会有哪些重大的影响因素会显著影响投 资收益。 2018 年，我认为如今市场已经走出了熊市的阴霾， 2017 年在熊市的阴霾下，出现的剧烈分化带来的脱了水的 市场偏好， 17 年的市场偏好是保守的， 是令人信服的， 市场 在从熊市转入正常情绪市场的过程中，总会先拿最令人信服 的理由去推动股价的上涨，很明显， 2017 年市场就选择了 脱了水的，令人信服的上涨理由。 甚至我认为， 周期股在 2017 年的活跃也是说得过去的，个位数的，十几倍的动态市盈率 是股价活跃的重要基础，加上仍在增长的业绩，市场的偏好 很明显是很保守的。宏观