银行业季度策略：政策定调稳预期，银行加配正当时.docxVIP

风险抵御能力强+政策定调稳地产，我们看好四季度优质个股加配良机。近期受个别房企事 件影响，银行板块受到情绪冲击。我们认为当前上市银行资产质量扎实，风险抵御能力较强，房地产开发贷及相关衍生风险整体可控（假设相关对公行业贷款不良率提升 1pct，上市银行整体不良率上升 12bp）。央行定调稳地产，政策稳信贷、防风险导向明确，风险事 件有望平稳、有序化解，不宜过度悲观。我们预计 21H2 上市银行资产质量仍有望保持稳健， 叠加信贷稳增长、息差企稳、非息收入修复的趋势，全年银行净利润同比增速仍有望保持较好水平。截至 2021 年 9 月 27 日，银行股 PB(lf)估值仅为 0.65 倍，为 2010 年以来的历史新低。四季度机构资金追求稳健收益，当前银行股股息率优势显著，悲观情绪消散后， 有望加配银行板块。政策呵护+基本面向好+悲观情绪消散+资金加配，有望驱动估值修复。个股推荐优质中小行，包括零售财富赛道领先布局的平安银行、 ，小微特色张家港行，区域环境优异、性价比较好的南京银行、苏州银行、苏农银行。 核心关注：地产风险影响可控，政策求稳托底经济 地产风险事件冲击市场情绪，存量风险有望稳步化解。近期受个别房企事件影响，银行板块 受到情绪冲击，9 月 14 日以来，银行指数（中信）下跌 7%。我们认为当前上市银行资产质量扎实，风险抵御能力较强，房地产开发贷及产业链衍生风险整体可控，且央行定调稳地产， 不宜过度悲观。参考近年来风险事件处置经验，结合当前稳信贷、防风险政策导向，我们认 为此次大房企风险事件有望平稳、有序化解，给予银行充分时间计提拨备、处置不良资产， 央行也有望适时释放流动性。考虑到上市银行房地产开发贷、建筑及建材行业贷款占比较小 （2021H1 合计占总贷款比例为 12%），且房地产开发贷一般有足额抵押物，因此对整体资产质量影响较为有限。假设开发贷及其产业链不良率上升 1pct，则上市银行整体不良率上升、拨备覆盖率下降。我们预计下半年上市银行资产质量仍有望保持较好水平。 政策注重底线思维，资产质量有望稳定 存量风险有序出清，整体风险可控。参考两轮历史风险出清经验，我们认为此次房企流动性冲击事件影响整体可控。第一轮不良生成率快速上行期为 2012-2015 年，主要受到 2008 年四万亿元强刺激导致产能过剩、2011 年后经济增速下行、以及民营企业担保圈风险不断 爆发的多因素影响。在此期间，上市银行不良贷款率上升 68bp、拨备覆盖率下降 121pct。2015 年多次降准降息以刺激经济增长，并提出供给侧改革，推动过剩产能稳步出清，银行资产质量逐步改善。 第二轮不良生成率快速上行期为 2018-2020 年。在中美贸易摩擦、新冠疫情冲击下，民企、国企债券违约事件不断发生，安邦集团、包商银行被监管层接管。在风险事件发生后，银行板块往往跑输沪深 300 指数，但在 5 个交易日后，事件的情绪影响逐步消除。而针对风险事 件，主要通过监管部门或地方政府介入、引入战略投资者等方式，以市场化方式化解存量风 险，防止发生系统性金融风险。在此期间，上市银行不良贷款率下降 2bp，拨备覆盖率上升9pct，主要由于银行业加大不良贷款处置力度，风险事件对银行业资产质量的影响整体可控。 图表1： 2012-21H1 上市银行拨备覆盖率、拨贷比变化趋势 1.6%  上市银行不良贷款生成率 信用成本 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21H1 资料来源：公司财报， 图表2： 风险事件发生后银行指数（中信）涨跌幅及相对沪深 300 涨跌幅  N 个交易日银行指数区间涨跌幅N 个交易日银行指数相对沪深 300 N 个交易日银行指数区间涨跌幅 日期 事件 1 3 5 1 3 5 2018/2/23 安邦集团被接管 0.9% -2.6% -3.1% -0.8% -1.9% -2.2% 2019/3/18 16 海航 01 技术性违约，20 日完成兑付 1.2% 0.7% -2.3% -1.1% -1.8% -2.2% 2019/5/24 包商银行被接管 0.9% 0.7% 0.4% -0.6% -1.5% -0.9% 2019/7/29 16 海航 02 债券违约 0.2% -1.3% -4.2% -0.1% 0.1% 0.6% 2020/2/29 海航集团被接管 1.8% 2.2% 3.3% -1.5% -2.2% -1.7% 2020/11/10 永煤集团债券违约 1.6% -1.4% 0.2% 3.1% 1.1% 2.0% 2020/11/13 包商银行二级资本债全额减记 -1.4% 2