震荡市下把握情绪扰动和结构机会.docxVIP

扩张动力放缓，经济下行显现 供需缺口弥合现波折，进出口增速超预期回升 2021 年 8 月进出口累计同比分别增长 34.8%和 33.7%，较 7 月分别回落 0.1 和 1.5 个百分点，其中进出口当月同比分别增长 33.1%和 25.6%，较 7 月分别回升 5.0 和 6.3 个百分点。在基数水平总体稳定的情况下，8 月进出口数据双双显著抬升，其中出口韧性大超预期，而进口增速的回升中价格的因素仍占主导；8 月贸易顺差较 7 月略有提升，且小幅高于 2020 年同期水平。 分产品类别看，8 月高新技术和机电产品累计同比增速分别为 28.9 和 34.4%，较7 月分别回落 1.6 和 1.9 个百分点，但是二者当月同比增速则分别较 7 月变动 3.78 和-0.24 个百分点至 19.23%和 19.13%。集成电路和轻工类产品增速稳中有升， 继续充当出口增长的重要拉动力。 分地区看，8 月中国对主要国家和地区出口继续保持较快增长，但增速水平较 7 月普遍有所下降，对美国、欧盟、东盟和日本出口的累计同比增速分别为 33.3%、32.4%、31.7%和 18.1%，分别较 7 月份变动-3.6、-0.3、-2.5 和 0.3 个百分点。 展望来看，尽管疫情反复令供需缺口弥合再现波折，并成为 8 月出口增速回升的重要支撑力量，但是立足中长期，疫情逐步好转仍是大概率事件，供需缺口弥合下转单行为的持续逆转对国内出口增速的压制将再度显现；而进口方面，在供需缺口弥合的过程中，价格涨势将逐步趋缓并最终逆转，从而对进口增速形成压制； 高基数叠加于内循环的徐徐推进，净出口对国内经济增长仍将呈现微幅的负向拉动。 图 1：中国进出口累计同比增速 图 2：中国当月贸易顺差 70 60 50 40 30 20 10 Sep-16 Jan-17 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 -10 -20 -30 出口累计同比 进口累计同比  1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800  %亿美元当月贸易差额 % 亿美元 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21May-21资料来源：Wind， 资料来源： Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 图 3：韩国出口同比增速 图 4：CCFI 指数 140 120 100 80 60 40 20 Jan-18 Mar-18 May-18 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 -20 -40 -60 -80  %前10日出口 前20日出口 出口总额 %  6600 5600 4600 3600 2600 1600 Jan-19600 Jan-19  CCFI综合指数 东南亚航线 美东航线 美西航线 欧洲航线 Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21资料来源：Wind， 资料来源：Wind Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 需求恢复缓慢，短期仍将承压 消费方面，8 月社零累计同比增长 18.1%，较 1-7 月回落 2.6 个百分点，两年平均增速则回落 0.4 个百分点至 3.9%，其中 8 月当月同比增速仅为 2.5%，较 7 月回落 6 个百分点。重点产品中，受制于缺芯的汽车销售当月同比下降 7.4%，降幅环比扩大 5.6 个百分点；与此同时汽柴油价格下调对该类商品销售增速形成明 显拖累，当月增速较 7 月回落 9.6 个百分点；此外，服装鞋帽、家用电