医疗行业专题-新游戏规则与历史轮回.pptxVIP

新游戏规则 vs 历史的轮回 2018 年 11 月 28 日 投资要点 行业新的游戏规则正在确立，中国日益融入国际医药 。从国内来看，2019 年三医联动的医改正式进入深水区，随着医保局的成立和带量采购的实施 医保“腾笼换鸟”的结构性调整会越发明显，分级诊疗、新版基药目录、 临床路径的逐步推广也正在重塑医疗体系。以药物经济学评价为核心的衡 量药品价值的“新游戏规则”正在建立。在国际上，随着中国加入 ICH 和 药政审批制度与国际接轨，越来越多的创新药加速上市/引入，创新药领域 的企业面临更加激烈的国际竞争， 但与此同时也诞生了 License-in 、 License-out 等多种新的药品投资合作“玩法”。 行业分化持续，“政策避风港”更受偏爱。带量采购政策对 2019 年企业盈 利影响微乎其微，但对药品的长期估值影响值得关注。仿制药在带量采购 背景下估值受到一定压制，未来转型创新+难仿药将是大势所趋，创新药也 会发生分化，新品种上市兑现的企业和“卖水人”（CRO、伴随诊断）有望 保持快速增长。在政策的压力下，资金配置可能会从药品领域转向“避风 港”——医疗服务、医疗器械、零售药店、医药消费品，这其中估值合理 业绩增长确定的品种将受到追捧。除此之外，一些此前关注度不高的领域 （如医药商业、中药口服制剂）也存在估值修复的可能。 以史为鉴，关注政策免疫类白马+新兴龙头。2018 年医药的走势与 2010-2011 年有类似之处——1、大盘都经历了回调；2、之前医药板块都经过了一轮 牛市；3、由于政策因素（2011 年是安徽模式推广；2018 年是带量采购落 地）造成板块出现比较大幅度的回调。参考 2011-2012 年医药牛股的表现， 投资者 2019 年可以考虑配置不受政策影响的低估值白马+次新股新兴龙头 的组合。 非药板块是理想的政策避风港：医疗器械估值较为合理，细分龙头选择丰 富，关注迈瑞医疗、乐普医疗、艾德生物、开立医疗、健帆生物等公司， 医疗服务和连锁药店我们关注爱尔眼科、昭衍新药、泰格医药和益丰药房 分销领域确实缺乏大主题，但预期较低，估值弹性较好，关注柳药股份、 国药股份、国药一致、上海医药等。 完全“弃药”也不可取，三类标的依然具有长期生命力。1、不受政策影响 的药品：包括生物药（如长春高新、我武生物），部分口服中药（如济川药 业），医药消费品（云南白药、片仔癀）。2、创新药龙头或转型投入较大的 企业，前者如恒瑞医药，后者如华东医药、丽珠集团、复星医药。3、一致 性评价中期收益者，如科伦药业。 风险提示：医保局成立后控费政策超预期，创新药降价压力和海外品种引进压 力增加，出现其他性价比更高的板块削弱比较优势 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业投资策略报告 目 录 第一篇、新时代的序章——医改背景下 ................................................................- 5 - 1.1、历史的必然：老龄化下的政策选择 ...........................................................- 5 - 1.2、“三医联动”下机构的新任务........................................................................- 8 - 1.3、“波浪式前进”中的新医改..........................................................................- 13 - 第二篇：放眼全球——融入世界的中国医药产业...............................................- 17 - 2.1、我国医药行业的过去、现在和未来 .........................................................- 17 - 2.2、现实差距犹存，后来居上可期 .................................................................- 25 - 2.3、新时代的新挑战与新玩法 .........................................................................- 27 - 第三篇：新政策背景下的估值分化 ......................................................................- 35 - 3.1、总论：医药估值历史变迁 ..............