资本结构理论(37).pptx

第7章 资本结构理论（10）;结 构;一、早期的资本结构理论; 净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资成本就越低，企业价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值;如果用Kb表示债务资本成本、Ks表示权益资本成本、Kw表示加权平均资本成本、V表示企业总价值，则净收入理论可用图1来描述。 ; 净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。企业的总价值也就固定不变。用图形描述，见图2。; 按照这种理论推论，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。可见，净营运收入理论和净收入理论是完全相反的两种理论。;（三）传统理论;;二、现代资本结构理论;一、MM 理论的主要假设前提 MM 理论的研究建立在一系列假设前提之上，这些基本假设前提包括： （1）没有市场交易成本,公司在无税条件下运行 （2）公司资产总额不变，但其资本结构可以通过发行债券或者回购股票，或者相反的方式得以改变； （3）公司未来预期的息税前利润（EBIT）或净营业收入（NOI）是一个常数; （４） 企业和个人的负债利率为无风险利率。 （５） 现在和将来的投资者对企业未来EB I T 的估计完全相同，即投资者对公司未来收益和这些收益风险的预期是相等的。 （６） 企业各期的现金流是固定的，形成等额年金流；企业各期的息税前利润不变，即企业为０ 增长。 ;; 命题一： 总价值命题：不论有无负债，公司的价值取决于潜在的获利能力和风险水平。只要投资者预期的EBIT相同（即公司的预期获利能力相同），那么处于同一风险等级的公司，无论负债经营或是无负债经营，其公司总价值相等，公司的加权平均资本成本与资本结构无关。;; 由此可见： （1）企业的价值V独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的； （2）有负债企业的资本成本率KA与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率 （3）KA和Ksu的高低视公司的经营风险而定; 命题证明 -所处风险等级相同;（10-2）; MM定理反映的关于资本结构和公司价值间的关系与净营运收入理论所反映的两者关系相同 ;; 命题二：风险补偿命题：负债经营公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本加风险溢酬。 风险溢酬的多少，取决于负债经营的程度以及无负债经营公司权益资本成本与债务资本成本之差。 ;D-有负债企业的负债价值 SL-有负债企业的权益价值 ;;;命题二证明：;; 命题三：企业应投资于那些内部收益率（ I RRS ） 大于或等于KA 和KS U 的项目。 （1）如果内部收益率正好等于贷款利率，那么公司投资于该项目，该项目的预期收益现金流正好偿付了项目的贷款本金和利息。;例题;;第二节　MM 定理——— 税负的影响;二、命题二及其证明 （一） 命题二的内容及含义 命题二：负债企业的权益资本成本率（ KSL ）等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本率（ KS U ）加上一定的风险报酬率。风险报酬率根据无负债企业的权益资本成本率与负债企业的债务资本成本率（ KD ）之差和债务权益比所确定。用公式表示如下： KSL ＝ KS U ＋ （ KS U － KD ）（１ － T）（ D／ S）;（二） 命题二的证明;三、命题三及其证明 命题三的内容及含义是：企业应选择投资于那些内部收益率（ I RR）大于或等于预期收益率的项目。用公式表示就是： I RR ≥ KS U ［１ － T（ D／ V）］ 四、对MM 定理的基本评价 MM 理论是在一系列假设前提下展开研究的，正是由于这些假设抽象掉了许多现实的“干扰”因素，才使得MM 理论得以在数量关系上揭示资金结构中最本质的东西。;第三节　MM 定理的意义;（二） 米勒模型 １、米勒模型的内容及含义 设：TC 为公司税率；TS 为个人股票所得税；TD 为债券所得税。 下式就是估算有负债企业价值的米勒模型。 ２、米勒模型的证明 公