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融资约束对企业全要素生产率的影响机制研究 摘 要 全要素生产率借助决策单元的配置情况和规模状态，以反映经济增长情况。提高 全要素生产率是促进我国经济发展的重要途经之一，有助于实现经济的高质量增长， 而如何有效地提高全要素生产率是问题的关键。全要素生产率的提升除了依靠技术进 步外，还受到众多因素的影响，其中融资情况是一个重要的影响因素。世界银行的调 查显示，约四分之三的中国公司被融资约束困扰。同时，在国务院发展研究中心的调 查中，中国企业普遍认为融资约束是制约其发展的主要原因。大多数的研究认为企业 面临的融资约束问题会对全要素生产率产生抑制作用。但也有部分学者认为，企业面 临的融资约束会促进内部管理效率的提升，优化现有资源配置，从而提升企业全要素 生产率。 近年来相关研究主要考虑了融资约束是促进还是抑制企业全要素生产率，极少深 入研究融资约束对于企业全要素生产率的影响机制。对影响机制的研究有助于揭开融 资约束对全要素生产率影响的理论黑箱，更好地制定对策来促进企业全要素生产率的 提升。鉴于此，本文试图在探究我国创业板上市公司融资约束是促进还是抑制企业全 要素生产率的基础上，对其影响机制进行深入研究。 技术创新作为技术进步的重要阶段，会对全要素生产率产生影响。同时技术创新 作为一项高风险的投资活动，更容易面临融资约束问题。本文在梳理了融资约束与企 业全要素生产率、融资约束与技术创新、技术创新与企业全要素生产率的相关文献后， 探索性地提出在融资约束对企业全要素生产率的影响中，技术创新可能起到中介作用。 因此本文选取我国创业板上市公司2010-2018 年的数据，以KZ 指数法测算企业融资 约束，ACF 法测算全要素生产率，实证检验融资约束对于企业全要素生产率的影响， 以及产权性质和注册地区是否会改变融资约束对全要素生产率影响的方向及程度，并 分析了技术创新在融资约束对企业全要素生产率的影响中的作用。最后基于实证研究 得到的结论提出了相关的对策建议。 实证研究发现：（1）企业全要素生产率随融资约束增加而下降，并且这种影响在 经过稳健性检验后仍然显著。由于信息不对称、代理成本等问题导致的融资约束会影 响企业的生产投资决策，面临合适的投资机会时难以获得资金或需要付出高昂的融资 成本，这使得企业放弃了一些明显有利可图的机会，不利于实现内部资源的最优配置， 抑制了企业全要素生产率的提升。这种抑制作用，在西部地区以及非国有企业样本中 更加严重。（2 ）融资约束与研发投入、专利产出显著负相关。遭遇融资约束的企业会 选择风险较低、回报率高的投资项目，限制研发投入，影响专利产出。（3 ）研发投入、 专利产出与企业全要素生产率显著正相关。研发投入有助于改善资源配置效率，专利 1 摘 要 技术作为企业的知识存量，会转化为现实中的生产力，从而提高企业的全要素生产率。 （4 ）研发投入、研发投资效率在融资约束对企业全要素生产率的影响中起到部分中 介作用，专利产出没有起到中介作用。 基于本文的主要研究结论提出了相关对策建议：提高企业信息透明度，缓解融资 约束；优化自身研发投入质量，提高技术创新水平；完善金融市场，优化资金配置效 率。 关键词：融资约束；技术创新；企业全要素生产率；创业板；中介效应 2 融资约束对企业全要素生产率的影响机制研究 目 录 第一章 绪论 1 第一节 研究背景及意义1 一、研究背景 1 二、研究意义 2 第二节 研究方法与思路2 一、研究方法 2 二、研究思路 3 第三节 创新点4 第二章 文献综述 6 第一节 融资约束概念及测度方法6 一、融资约束概念 6 二、融资约束测度方法 6 第二节 全要素生产率概念及测度方法8 一、全要素生产率概念 8 二、全要素生产率测度方法 8 第三节 融资约束、技术创新与企业全要素生产率9 一、融资