2022年组合配置展望和分析报告：体系初成，渐入佳境.pdfVIP

体系初成，渐入佳境 2022 年组合配置展望 ｜2021.11.2 核心观点 资管净值化、买方投顾发展以及养老第三支柱的推进预计将共同驱动 FOF 行 业的未来空间。当前公募FOF 和私募 FOF 规模仍在千亿量级，投研体系逐完 善、产品体系主要聚焦于收益风险矩阵的两端。从风险配置的角度出发，重点 关注风险平价稳健型组合、 “配置+打新”基金组合、股债配置型基金组合、 以及动量趋势 ETF 组合等。 ▍需求端：“资管新规”过渡期到期，净值化、标准化带动 FOF 投资需求。 “资管新规”颁布三年来，资管行业监管体系日趋完善，资管产品“迭代式” 转型；银行理财净值化产品占比超过 7 成，配置非标资产比重从2017 年的 16.2%下降至 10.9% （2021Q2 ）。净值化过程带动投资管理模式向 “标准 化资产为主、非标资产为辅”的方向转化。基金投资可以充分发掘全市场的 优质超额收益来源，预计将成为重要的资产再配置方向。 ▍供给端：以买方投顾引导长期、理性投资，有利于助力共同富裕。根据景顺 长城、富国基金、交银施罗德基金、中国证券报共同发布的 《公募权益类投 资者盈利洞察报告》，过去5 年客户由于投资行为将最终的投资收益拉低了 约 11.6%，且在大部分年份，尤其是基金收益较好的年份，负面影响更为突 出。此外，基金的高波动性是影响持有时长的重要因素。买方顾问和 FOF 产品有利于降低组合波动、改善投资绩效和投资体验。 ▍政策端：三支柱发展和个人账户制料将提升 FOF 长期需求。当前阶段，我 国养老体系中第三支柱占比较低。个人养老金拟采取个人账户制的政策方 向，预计将为 FOF 投资打开长期空间。 ▍公募 FOF ：规模头部渐成，业绩差距收窄。公募 FOF 市场延续近年来的向 好趋势，继续扩容。截至2021 年三季度末，已有公募 FOF 产品近200 只， 管理规模超过 1800 亿元。2021 年以来，公募FOF 产品业绩分化有所收窄； 偏股型 FOF 的季度分化度（前25%收益率-后25%收益率）为2-4% ，偏债 型 FOF 的季度分化度为 1-2% ，不同管理人的产品业绩差异收窄。 ▍私募 FOF ：三类机构角逐市场，10-15%波动率区间产品值得关注。根据基 金业协会，截至2020 年末，FOF 类证券私募基金数量5182 只、规模约6000 亿。从商业模式出发，可以分为券商资管类 FOF、独立证券私募 FOF、以 及财富管理渠道类 FOF 三大类。从私募 FOF 过去三年的历史表现看，私募 FOF 产品主要集中在 5%- 10%波动率以及 15%-30%波动率两大区间； 10- 15%的波动率区间产品相对较少。对于专业化的 FOF 管理人而言，在 10- 15%波动率区间的配置产品是值得关注的方向。 ▍风险配置视角下的基金组合构建。需求端风险偏好的提升，是大势所趋、但 也是被动而长期的变化过程。我们提供了从风险配置角度出发的组合思路， 包括：风险平价稳健型组合、“固收+”基金组合、“配置+打新”基金组合、 股债配置型基金组合、以及动量趋势 ETF 组合等。 ▍风险因素：基金策略漂移或持续性不足的风险；权益资产长期收益率低于预 期的风险；“询价新规” 修订后的新股样本代表性不足、新股网下申购的 收益下行风险；流动性风险；模型失效风险；系统性信用风险；政策风险等。 2022 年组合配置展望 ｜2021.11.2 目录 FOF 行业将迎来 “高光时刻” 1 需求端： “资管新规”过渡期到期，净值化、标准化仍是大势所趋 1 供给端：以买方投顾引导长期、理性投资，有利于助力共同富裕 3 政策端：三支柱发展和个人账户制将提升FOF 长期需求4 FOF 细分赛道：体系初成，渐入佳境 7 公募FOF ：规模头部渐成，业绩差距收窄 7 私募FOF ：三类机构角逐市场，10-15%波动率区间产品值得关注 10 风险配置视角下的基金组合构建 12 风险平价稳健型组合：基于RP 平衡风险贡献 12 稳健型与平衡型 “固收+”基金组合 16 “配置+打新”基金组合：股债配置打底，打新增厚收益 19 股债配置型基金组合：寻找具备牛熊配置经验的基金经理24 公募基金+动量趋势：FoETF 26 风险因素28