“类滞涨”后续故事如何演绎.docxVIP

引言 2021 年下半年以来，疫情反复致使消费复苏受阻，同时地产在调控政策影响下景气度低迷，经济景气加速下滑。另一方面，能耗双控、限电限产等政策对大宗商品供给端形成较强约束，供需失衡下大宗商品价格加速上涨，经济“类滞涨”特征持续强化，引发了投资者的广泛关注。在这样的环境下，周期板块还能不能继续布局？还能布局哪些细分行业？本篇报告就试图回答上面这两个问题。 图 1 2021 年下半年经济“类滞涨”特征明显 20% 15% 10% 5% 2005-32005-12 2005-3 2005-12 2006-9 2007-6 2008-3 2008-12 2009-9 2010-6 2011-3 2011-12 2012-9 2013-6 2014-3 2014-12 2015-9 2016-6 2017-3 2017-12 2018-9 2019-6 2020-3 2020-12 2021-9 -5% -10% GDP:不变价:当季同比 PPI 数据来源：Wind， 下文中，我们首先分析超额收益的影响因素，对行业利润做量、价两方面因素的拆解，并通过回归分析证明量、价两大因素与行业超额收益之间往往呈显著正相关。随后，我们进一步分析历史上板块在量、价的哪一类组合状态下可实现超额收益。最后，我们预判未来量、价状态，并给出行业配置建议。 周期板块超额收益影响因素分析 行业超额收益的影响因素很多