隆华科技 投资价值分析报告：新材料孵化平台型公司，新能源及军工领域迎来全面发展.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明- PAGE 10 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 2021 年 11 月 3 日 公司研究 新材料孵化平台型公司，新能源及军工领域迎来全面发展 ——隆华科技（300263.SZ）投资价值分析报告 要点脱胎换骨，极具成长性的新材料平台型公司。公司传统业务以节能环保产业为主， 2015 年起正式启动转型升级，全力布局新材料产业，目前已经形成了“电子新材料”+“高分子复合材料”的两大新材料板块。公司成功转型的关键是，拥有 要点 新材料领域国内一流的核心技术经营管理团队，该团队曾是带领我国军工七二五所成功产业化转型的坚实力量。2020 年，新材料业务利润占比达到 50%以上， 助力公司在盈利能力、投资回报率方面较 2016 年均有大幅度提升。 高分子复合材料板块：多元协同、军民融合，开启高增长。此板块涵盖的三家子 公司，基于共同的自主研发核心技术，在军工、轨交、风电三大领域进行应用拓展，因此公司具备超强的业务延展性。兆恒科技为 PMI 材料军用市场国产化的 优质供应商，未来发力军民两端，技术创新推动业绩高速增长；造船工业景气度提升，海威复材作为军用舰船复合材料龙头将会持续受益；科博思为轨交减振领域细分龙头，充分受益于轨交后市场成长红利。值得关注的是，公司 2021 年可转债募投项目—风电叶片 PVC 泡沫材料产能，符合风电行业轻量化的发展趋势， 目前已为下游主流叶片厂商批量供货。募投项目持续扩产，助力板块 2022 年收入有望取得接近翻倍的增长。 电子新材料板块：我国靶材产业国产化的开拓者，ITO 靶材业务充分受益于光伏异质结的产业化浪潮。面板靶材市场，受益于未来我国面板产业的全球化步伐， 2025 年有望达到 320 亿市场规模。公司下属四丰电子和晶联光电两家全资子公 司，均从事靶材业务。四丰电子为面板领域的钼靶材龙头，未来在高世代线及OLED 需求下，宽幅钼靶材将会成为核心增长点。ITO 靶材的技术门槛极高，晶联光电率先打破外资技术垄断，解决我国 ITO 靶材卡脖子问题，在面板领域进 口替代已处于加速临界点。另外，公司与华锡集团签订战略合作协议，深度绑定上游异质结战略核心资源—金属铟，全面备战光伏领域，卡位异质结产业化浪潮。 盈利预测、估值与评级：隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，未来在风电叶片新材料产能释放、光伏异质结产业化浪潮的推动下，业绩有望实现高速增长。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.86、4.03、5.49 亿元，对应 EPS 为 0.31、0.44、0.60 元。我们给予公司 15.40 元的目标价（22 年 35x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；风电叶片新材料募投项目进展不及预计；光伏异 质结产业化不及预计。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,874 1,824 2,154 2,980 4,150 营业收入增长率 16.28% -2.63% 18.05% 38.38% 39.26% 净利润（百万元） 174 222 286 403 549 净利润增长率 28.36% 27.47% 28.73% 40.95% 36.12% EPS（元） 0.19 0.24 0.31 0.44 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.37% 8.32% 9.76% 12.21% 14.41% P/E 54 42 33 23 17 P/B 3.4 3.5 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-11-03 买入（首次） 当前价/目标价：10.20/15.40 元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021 hegen@ 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010 wangrui3@ 市场数据 总股本(亿股) 9.14 总市值(亿元)： 93.25 一年最低/最高(元)： 5.74/14.68 近 3 月换手率： 317.73% 股价相对走势 82% 55% 28% 1% -25% 10/20 01/21 05/21 08/21 隆华科技 沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.69 20.63 24.86 绝对 7.48 18.33 26.37 资料来源：Wind 隆华科技（300263.SZ） 隆华科技（300263.SZ） 投资聚焦 关键假设 隆华科技当前业务分为三大板块：传统节能环保板块、军民融合新型高分子及复合材料板块、靶材及超高温特种功能材料板块。 1、节能环保板块：包括工业换热