家电行业中期投资策略-静待价值回归，拥抱高成长.docx

? ? 家电行业2021年中期投资策略 静待价值回归，拥抱高成长 ? ? 一、 回溯：2021 年家电板块行情及基本面简析 1、总览：板块行情较弱，内部分化明显 2021 年以来（截至 2021/6/25），CS 家电累计下跌 13.8%，在 A 股全部板块中位列第 二十八名；同期上证综指累计上涨 3.9%。 细分来看，行业内呈现分化景象，其中小家电板块增幅持平综指，厨电板块实现 3.3% 的超额收益。 第一季度：家电行业 2020 年市场关注度较高，2021 年初在市场风格切换、大宗原材 料价格快速上行、终端需求不及预期等不利影响叠加下，家电板块收益跑输市场，第一 季度 CS 家电指数实现收益-7.7%，同期上证综指实现收益-0.9%，其中白电、厨电、小 家电各板块期间收益均低于-6%。 第二季度：截至 6 月 23 日，在集成灶板块及老板电器等权重股良好表现的拉动下，厨 电板块实现超额收益。同期，小家电板块中部分高景气度成分股表现优异，带动板块实 现 8.8%的超额收益。3 月 15 日至 6 月 23 日，上证指数实现增幅 5.5% ，期间集成灶/ 厨房电器/小家电分别实现增长 33.7%/20.7%/14.3%，显著高于上证指数增幅。 回溯家电板块 2021 年 1-5 月经营情况，内销持续恢复，外销带来弹性。白电板块，空 调行业 4-5 月终端销售不及预期，预计与天气层面气温偏低及降雨较多、产品价格有一 定提升抑制终端购买等因素有关，预期全年需求将保持稳定，部分受抑需求或延后爆发。 冰洗内销持续向好，冰箱内销量同比 2019 年仅小幅下滑，外销订单延续 20 年高景气 度，支撑行业整体需求；厨电板块，受竣工数据不及预期影响，厨电行业内销承压，但 预期随未来竣工数据持续恢复，叠加行业套系化趋势进展，厨电板块有望在下半年快速 恢复。细分品种中，集成灶处于行业渗透率爆发期，收入增长较高；小家电板块，清洁 小家电、投影仪等在供给端持续迭代创新和需求端爆发的共振下，收入持续高增，厨房 小家电等传统小家电或受到需求 20 年提前兑现等影响，增速有所放缓。 2、成本：收入结构调整及原材料价格导致盈利能力降低 多个家电板块核心标的 2021 年第一季度毛利率出现同比下滑，主要原因 来自大宗商品价格上升、产品渠道结构变化等影响。但空调行业价格战的停息也对白电 行业盈利水平起到承托作用，并预期将在未来持续支撑行业盈利水平，会计准则变更下 销售返利冲减销售收入也对毛利率的稳定起到一定效果。净利率表现则相对平稳，企业 积极通过产品价格提升、产品结构优化、降本提效、套期保值等方式应对成本端压力。 渠道结构方面，疫情使得家电企业线上占比显著提升，线上竞争加剧及单价较低的产品 结构使整体毛利率水平承压。2021 年海外新冠疫情引起的供应链短缺持续为我国家电 企业带来大量外贸转移订单，使得家电行业出口占比持续提升，据产业在线统计，2021 年 1-5 月，空调/冰箱/洗衣机行业出口销量占比分别为 51.0%/51.6%/35.8%，同比 2020 年-1.3pct/ +3.1pct/ +3.7pct，同比 2019 年+7.4pct/ +7.1pct/ +4.1pct。出口占比较大的 OEM/ODM 业务相比内销自有品牌业务较低的盈利能力使板块整体毛利率水平承压，但 对营业收入和业绩规模增量有所贡献。 铜、铝、塑料、钢材等为家电制造所需的主要原材料。主要的大宗原材料在 2020 年下 半年起开启快速上升周期，目前所有品类原材料价格均已大幅高于 2019 年同期水平， 仅 以 2021 年 5 月为例，铜 /冷轧 板/铝/塑料价格同 比 2020 年增幅分别 为 94.6%/66.7%/83.8%/29.5%，同比 2019 年增幅分别为 68.9%/37.1%/60.4%/12.7%。 家电企业普遍通过套期保值、远期合约、提前备料等方式规避原材料价格波动风险，降 低大宗商品价格波动对企业盈利能力影响，但原材料价格持续提升客观下使家电板块毛 利率及净利率水平承压。 汇兑方面，2021 年初美元兑人民币跳空下跌至 6.5 附近，箱型整理数月后，4 月初回升 至短期高点 6.6 并开启新一轮下跌行情，5 月底，汇率跌破 6.4 并开始回弹，目前已升 至 6.5 附近，2021 年至今（截至 6/25）人民币对比 2020 年末升值近 1.0%，外向型企 业在收入端承压。 3、地产：竣工不及预期，销售开工高景气，预期差有望恢复 家电行业作为典型的地产后周期板块，在业绩与估值层面都在一定程度上受到地产周期 的影响。 2021 年，地产销售延续 20 年高景气度，据国家统计局数据，商品住宅 1-4 月累计销售 面积同比 2020 年及 2019 年分别提升