宁德时代深度研究报告-领跑动力电池，布局万亿储能.docx

? ? 宁德时代深度研究报告 领跑动力电池，布局万亿储能 ? ? 一、中国锂离子电池领域领军者 1.1 脱胎 ATL，十年蜕变为锂电龙头 公司成立于 2011 年，总部位于福建宁德。2012 年公司与德国宝马达成战略 合作，正式进入动力电池系统行业。2015 年公司收购广东邦普循环科技有限 公司，布局锂离子电池产品梯次利用及回收产业链，提供全生命周期服务， 并形成产业链循环闭环。2017 年公司研发生产的动力电池系统使用量攀升至 全球第一并保持至今。2018 年 6 月公司顺利登陆 A 股创业板在深交所上市。 公司前身为消费锂电池龙头 ATL 的动力电池事业部，凭借雄厚的锂离子电池 技术背景迅速崛起。宁德时代董事长曾毓群、副董事长黄世霖以及部分其他 高管均有 ATL 任职经历，且多出身于工科专业，学术成果斐然，在电池领域 深耕多年，对行业理解深刻，坚持以技术创新作为核心竞争力。公司紧跟国 家政策导向，率先将目光从磷酸铁锂电池转向三元锂电池，成立之初产品就 得到了市场广泛的关注和认可。管理层目光长远，完善“研发+生产+回收” 产业体系，确立公司竞争优势，并不断拓展业务边界，积极投身储能领域， 激发公司长久活力。 股权激励计划助力公司人才建设。公司自 2018、2019 年推出限制性股票激 励计划后，于 2020 年 11 月再次实施股权激励方案，以 236.86 元/股的价格 授予限制性股票共 452.06 万股，对象包括中层管理人员和核心骨干员工共 4573 人，激励范围进一步拓宽，同时延续此前对营业收入进行考核的方案， 考核要求略有提升但仍较宽松。公司实施股权激励计划有利于进一步完善公 司治理结构，健全公司激励机制，增强中层管理人员及核心骨干员工的责任 感、使命感，留住人才、吸引人才，有利于公司的持续发展。 1.2 业务规模雄踞榜首，盈利能力行业领先 （1）长期保持高速发展，疫情稳定后迎增长拐点 宁德时代自 2016 年动力电池市场初具规模后迅速扩张，至 2020 年营收复 合增速为35.6%，归母净利润复合增速为18.3%，是一个优质的成长性公司。2020 年上半年受到疫情的冲击，整体市场需求大幅下滑，其中 Q1 营收 90.31 亿元，同比下降 9.53%，Q2 营收 97.98 亿元，同比下降 4.71%，下半年国 内疫情趋于稳定，市场回暖，公司作为锂电行业头部企业业绩迅速恢复，营 收及净利润同比增速均由负转正，Q3 营收 126.93 亿元，同比增长 0.80%， Q4 营收 187.97 亿元，同比增长 45.35%。全年来看公司业绩高增长势头明 显受挫，实现营收 503.19 亿元，同比增长 9.9%，归母净利润 55.83 亿元， 同比增长 22.4%，其中政府补助 11.36 亿元，为主要非经常性损益，扣非归 母净利润 42.65 亿元，同比增长 8.9%。 2021Q1 公司业绩重回高增长，实现营收 191.67 亿元，同比增长 112.24 亿 元，归母净利润 19.54 亿元，同比增长 163.38%，扣非归母净利润 16.72 亿 元，同比增长 290.50%。2021 年公司受疫情影响减弱，且受益于新能源汽车 持续高景气以及储能行业迅速壮大，叠加延迟需求释放以及低基数因素，预 计全年总营业收入和归母净利润同比高增 60%以上。 （2）三大主营业务布局两条万亿赛道 动力电池系统是公司的支柱业务，储能系统有望迅速成长为驱动公司成长的 另一架马车。2020 年，公司动力电池系统销量为 44.45GWh，同比增长 10.43%，实现营收 394.26 亿元，同比增长 2.18%，占公司总营收的 78.35%。 锂电池材料营收 34.29 亿元，同比下降 20.35%，比重下滑至 6.81%。储能 电池系统销量为 2.39GWh，营收 19.43 亿元，同比增长 218.52%，连续三年 增速超 200%，收入比例增至 3.86%。 动力电池系统：随着锂电行业日渐成熟竞争加剧，动力电池系统价格持续下 探，公司产品的毛利率逐年递减，由2016年的44.84%降至2020年的26.56%。 2020 年公司动力电池系统装车量 34GWh，连续四年保持全球第一。我们认 为，凭借优异的电池性能和相对较低的电池售价，2021 年公司的全球市场份 额将由 25%上升至 30%以上。 锂电池材料：公司可通过回收废旧锂电池或外购材料进行前驱体及正极材料 的加工生产。动力电池产销量快速增长将带动相关原材料需求，公司在此环 节的新建产能正逐步释放，实现直接收益的同时，还可以降低电池生产环节 成本间接放大利润。动力电池平均使用寿命为十年，我们预计 2025 年后， 锂电池回收需求将迎来爆发式增长，公司将从提前布局中获益。 储能系