美国宏观经济手册-地产篇.pdfVIP

证券研究报告 在《美国宏观经济手册：消费篇》中，我们介绍了消费在美国经济体系中扮演着 至关重要的角色，并且提出了一套全面分析美国消费情况的框架。本期报告，我 们将继续着眼于“三驾马车”中的第二项——投资。 任何国家经济体系中的投资项都可以拆分为私人部门和政府部门投资。根据美国 国民产值账户（NIPAs ）的披露结构来看，私人部门投资可以分为固定资产投资 和私人库存变化，其中住宅部分又可分为住宅和非住宅（资本开支为主）；政府 支出和投资可以分为联邦政府投资和州和地方政府投资，其中联邦政府投资又可 分为国防和非国防投资（基建为主）。 图 1：美国投资结构 资料来源：BEA、国海证券研究所 在私人部门投资中，住房和库存投资至关重要。从投资对美国经济的拉动作用 来看，投资板块占美国经济的 35%左右。虽然，单从结构上来看，住宅投资和 库存投资，分别仅占投资项的 13%和 1%左右，但是由于地产投资和库存投资具 有周期性，波动较大，因而对投资的拉动效果波动明显，对经济的扰动效果更 为显著。 除了直接产生的经济效益外，地产和库存对经济的意义还体现在其外部性上。 地产周期的开展，由于建设需要，往往伴随着以水泥、木材、钢铁等原材料需求 的上升，除此之外，地产后周期还将带动家具消费，并且，地产投资上行周期离 不开居民部门的信贷扩张，还将通过乘数效应影响经济；而库存周期与生产、进 出口的格局息息相关，同样对经济存在相应扰动。 图2：美国投资项占比构成 图3：投资细项的拉动作用及波动情况 请务必阅读正文后免责条款部分 3 mNtOtNpPuMoRwOzQsNsOsR8O9RbRmOrRoMnMlOoPrQiNoOxO8OmNsMxNpOmOuOnRmM 证券研究报告 其他 私人存货变化 对投资的平均拉动 住宅投资 非住宅投资 拉动作用方差（右轴） 州和地方政府支出与投资 联邦政府支出与投资 1.2% 1.8% 100% 1.6% 1.0% 1.4% 80%