美联储资产负债表，结构与变迁.pdfVIP

[Table_Yemei2] 行内偕作·宏观专题 本文对美联储的资产负债表进行了系统性梳理分析，聚焦其在次贷危机和 当前新冠疫情冲击下的变化，并对美联储政策转向做出展望。 一、总览：次贷危机后规模三次翻番 中央银行资产负债表是其履行货币政策职能时形成的债权债务存量表（表 1），既是以往政策操作的沉淀，也是未来货币政策的基础。 表1 ：简化版美联储资产负债表（2021 年10 月28 日） 资料来源：Fed、招商银行研究院 次贷危机是近年美联储政策思路的分水岭：危机爆发后常规利率空间迅速 耗尽，随着量化宽松（quantitative easing, QE ）等非常规政策工具的启用，美 联储资产负债表的规模和结构发生根本变化（图 1）。2008 年前三季度，美联 储资产负债表规模一直维持在 9,000 亿美元左右，十年间增长不到一倍。其结 构也较为简单，资产以国债为主，负债主要是流通中的现金。随着救市和量化 宽松的启动，仅一个季度后，资产负债表规模急速膨胀，翻番至 2.2 万亿美元， 并在 2014 年 QE3 收尾时再度翻番至4.5 万亿。美联储通过大量购买的国债和 MBS 释放流动性，使超额准备金，即存款性机构其他存款（other deposits held by depository institutions），成为其负债的主要构成部分。2017 年10 月至2019 年8 月，美联储推动“资产负债表正常化” （balance sheet normalization），资产 1 [Table_Yemei2] 行内偕作·宏观专题 规模下降至 3.8 万亿美元。2020 年 3 月，随着新冠疫情爆发，美联储重启“无 限量资产购买” ，截至10 月25 日，资产负债表规模已超过8.5 万亿美元，是疫 前的2 倍余。 图1 ：美联储资产负债表总览 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 在复式记账法下，美联储资产负债表左侧的资产和右侧的负债及资本之和 始终保持相等。因总资本主要由联邦政府提供，变动极小，所以资产负债表的 变动可以简写为： Δ 总资产= Δ 总负债 即资产端每个项目的变化将影响到负债端相关项目的变动。一般情况下， 美联储资产负债表各项组成较为稳定，但在危机期间急剧变化。将变动较小的 项目剔除后，上一等式可以进一步拆分为： Δ 直接持有债券+Δ 贷款+Δ 回购+Δ 央行流动性互换= Δ 联邦储备券（现金）+Δ 逆回购+Δ 存款性机构其他存款（存款）+Δ 财政部账户 等式左右两侧分别可以理解为美联储的资金来源和资金去向，其中直接持