家用电器行业年度策略：强调防御属性，看景气优劣.pdfVIP

可选消费 2022 年家电策略：强调防御属性，看景气优劣 产业发展预期偏中性，近期销售量虽难有大增长，但均价回升中，我们对于行业投资并不 悲观。目前时点，我们认为 “估值的安全边际赛道的景气度业绩的保障程度”。 估值的安全边际 行业经历2020 年的回调后估值已回落至较低水平，盈利驱动力不确定性还在高位，风险预 期也未有明显偏好，以低估值和防御性板块配合思路可能较为有效，目前来看“比差逻辑” 优先度提升，适合左侧布局防御属性较强的家电标的，在消费退坡中，可选产品中必选属 性更强、产品升级预期更明确的相对表现或更好，我们认为更应重视经营质地，以稳定分 红锚定防御价值。 新兴成长赛道估值也调整至相对合理水平，细分赛道龙头或处在中长期配置窗口，基金持 仓及北上流入动力也可能有所恢复。新兴厨电、小家电板块仍具备成长属性，且安全边际 也已经凸显、业绩弹性较强，优先选择有品牌力、产品力及渠道力企业。 且回顾历史几次疫情冲击，家电板块经营表现出较强韧性，指数相对、绝对表现均保持中 上游水平，我们整体上依然看好疫情等外部因素影响结束后估值切换带来的板块性复苏投 资机会，且板块估值处于低分位数水平，切换中具备优势。 赛道的景气度 行业整体难谈高景气，且尚未恢复至 2019 年水平，但从结构上看，在短期估值的变化中， 我们认为回调为高景气度赛道提供了更优质的投资机会。 其中，新兴品类仍存在渗透率提升的增长逻辑依然在演化，新兴厨电（集成灶、洗碗机等）、 新兴个护清洁小家电（按摩器具、扫地机器人、洗地机等）赛道景气度依然较高，成长性 机遇依然值得把握，寻找估值与增速匹配个股。 传统品类内销需求更回归常态化需求，且经济增速回落，可能面临更新周期拉长的的不利 因素，出口基数效应下，出口订单虽短期仍较饱满，但是增速回落的压力加大，成熟产业 现状下格局优势更多凸显，高效的管理能力、快速的产品反应能力、通畅的渠道通路等内 部能力将强化竞争优势，需重点关注格局及产业定价权，属于困境反转的方向，有可能在 明年出现盈利优化的行业。 业绩的保障程度 Q4 维度，关注预售数据。近年来天猫都从 10 月20 日开始预售，受到促销刺激，10 月双 十一预售数据显示龙头企业的旗舰店预售（白电、厨电、小家电）表现大多较为出色，近 期疫情又有所反复，或加剧10 月-11 月期间流量向线上汇聚的势头。 展望明年的话，整体需求不足，收入两极分化，高端需求或依然好于中低端需求。产品迭 代带来的成本压力消化逐步推进，盈利仍为弱恢复。基于业绩角度，我们认为传统家电龙 头企业具备局部垄断性实力，供应及订单需求稳定性更高，具备高端产品实力，企业抗周 期性能力更强，盈利能力更好。 具体配置上，我们目前看好： 整体上建议以低估值和防御性个股来应对市场的高波动风险，例如大消费板块中估值处于 低位的大白电、大厨电品类，其次基于部分新兴领域的景气度预期，补充部分弹性标的（新 兴家电：清洁电器、新兴厨电）。 第一、中长期继续布局产业格局稳态的赛道