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报告正文 对于REITs 是否存在杠杆目标？ （Is there a leverage target for REITs? ） 文献来源： J. Versmissen, J. Zietz – The Quarterly Review of Economics and Finance (2016) 推荐理由：先前关于资本结构的文献表明对于企业是否存在一个债务比率目标没 有达成一致意见，本篇文章以更加精确的模型研究了REITs 是否存在一个目标负 债率，以及该目标对REITs 融资决策的影响程度。研究结果证实了目标负债率是 REITs 在其公司融资政策中考虑的一个有经济意义的措施。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 1. 引言 公司资本结构理论，如啄木鸟理论和权衡理论，已经被实证并检验了它们解释公 司杠杆的能力。随着研究发现，这些理论中的论点都得到了支持，但同时也存在 缺陷。因此，企业在资本结构方面的行为以及它们对融资选择并不是简单就能说 明的。Fama 和French （2005 ）建议停止权衡理论和啄木鸟理论之间的竞争讨 论，转而致力于建立一个资本结构的综合理论模型。啄木鸟理论认为，管理者和 股东之间的信息不对称会影响融资成本。由此产生的融资工具的排名从而决定了 资本结构。权衡理论认为，公司会平衡债务的成本和收益，因此，他们会向最佳 债务比率调整。而最佳债务比率在啄木鸟理论或其他资本结构理论中，如市场时 机或信号传递理论，并不适用。 本文研究了经常被排除在资本结构研究之外的公司-- REITs 是否存在目标债务比 率，以及如果确实存在的话，这种比率对REITs 的重要性。由于REITs 的一些独 特特征，如其最低收益支付率和免税地位，主要的资本结构理论对其资本结构的 变化只提供了有限的解释。最低派息率实际上迫使REITs 为其投资筹集外部资 金。由于REITs 几乎不断地参与资本市场，调整资本结构的边际成本应该相对较 低。此外，由于其为资本密集型的资产，REITs 通常比其他公司有更高的杠杆 率。事实上，他们的利息支出通常是其总支出的最大部分。虽然利息成本的增加 可以被现有物业的净营业收入的增加所抵消（Mueller Pauley,1995 ），但REITs 有强烈的动机来优化其资本结构。由于高度杠杆化，REITs 避免财务困境和保持 可持续的债务比率也更加关键。 根据权衡理论，当偏离目标的成本大于向目标调整的成本时，企业会积极尝试向 目标调整其债务比率。在对REITs 融资决策的研究中，Ooi、Ong 和Li （2010 ） 发现了一些REITs 向目标调整的证据，但他们的结论是，相对于市场时机的考 虑，REITs 的目标杠杆行为只起到了次要作用。我们对REITs 杠杆目标的存在和 经济重要性的测试与Ooi 等人（2010 ）采取的间接方法有很大不同。我们的重点 是直接估计目标和对目标的调整速度。从调整速度中，我们得出了关于杠杆目标 的存在、性质和经济重要性的结论。这种方法与早期关于REITs 以外的公司的杠 杆目标的文