社会服务行业2021年11月跟踪行业复苏节奏，跨年度配置优质龙头.pdfVIP

沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配 置优质龙头 表 1：2021 年 11 月投资策略：沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配置优质龙头 免税：9 月离岛免税销售34.17 亿元，同增 13%，日均销售额1.14 元，环比增加 108%，较8 月明显回升；1-9 月海南离岛免税累计销售355 亿元，同增 121%。中免三季度营收140 亿元/-12%，业绩31 亿元/+40% ，剔除海南所得税优惠（7.40 亿）及首都机场租金（11.40 亿）两 者冲回影响，经营业绩 12 亿元/-44% ，暑期疫情影响下，公司线上业务占比提升+促销增加，毛利率显著承压。深免公布观澜湖二、三期计 划，韩国9 月免税销售恢复至疫前8 成。 酒店：9 月国内酒店入住率为53% ，环比提升14pct，带动RevPAR 提升近40%；其中深圳入住率接近70% ，较19 年同期仅差5pct；房价 方面，除三亚、西安，其他城市具有不同幅度上升。1-9 月，大连、北京、三亚RevPAR 分别同增75% ，68% 和59% ，增长最快。 重点关注板 演艺：宋城演艺前三季度营收10.16 亿元，归母业绩4.33 亿元，各恢复至2019 年的46%/34% 。Q3 营收/业绩各恢复至19 年36%/11% ，暑 块投资看点 期疫情及暴雨影响，恢复速度逊于Q2 （Q2 营收/业绩/扣非业绩分别恢复72.23%/59.28%/72.85% ）。但仍难能可贵，主要系公司费用管控优 良和花房投资收益贡献增加，预计演艺主业Q3 仍然微利（估算千万+ ）。 出境游：受9 月国际疫情影响，国际航线仍明显承压，整体处于2019 年同期约5%的水平。海外疫情局势尚不明朗，9 月出境游继续处于历 史低位。国内游（景区）：国庆假期出游旅客恢复至70.1% ，收入恢复至59.9%。餐饮：9 月餐饮收入同比增3.1% ，疫情形势趋稳+假期带动 需求。博彩：9 月澳门博彩赌收同比上升166%，较2019 年9 月下滑73% ，预计短期仍处于较低景气度复苏通道。 宏观经济系统性风险、汇率风险，重大自然灾害及大规模传染疫情等。 风险因素 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性，商誉风险等 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 维持板块“超配”评级。实证来看疫情反复对企业经营影响仍然显著。短期看，业绩确定性依然是选择相对收益个股的最好标准。由于各地 疫情防控越来越有经验，上市公司也更加注重疫情不同阶段的经营灵活性，因此不管是从市场情绪还是经营表现来看，最坏时刻已过。短期 投资策略 综合赛道景气度、经营稳定性、政策导向等，重点推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、中青旅、天目湖、 三特索道、中公教育、传智教育、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角 度推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、九毛九、海伦司、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S、海伦司、奈雪的茶等龙头。 资料来源：Wind ，国信证券经济研究所整理 板块复盘：10 月锦江酒店领涨19%，关注疫情扰动 疫情跟踪：国内多地关联疫情散发，海外新增确诊略有波动 多地关联聚集性疫情散发，疫苗注射持续推进。截至 10 月31 日24 时，全国 各省本土现有确诊病例为浙江(224 例) 、蒙古(184 例)、甘肃(108 例)、黑龙江 (84 例)、云南(78 例)、上海(62 例)，其他地区偶有零星散发病例。自10 月17 日多地关联聚集性疫情发生以来，国内出现多点散发本土疫情，呈快速发展态 势，一周之内已波及11 个省份。感染者大多有跨地区旅游活动，且有季节因素