再谈存贷双高.pdfVIP

证券研究报告 1、前情回顾 近年来，多家被曝出债券违约的上市公司的财务报表频频出现“存贷双高”的财 务特征，而这一特殊财务特征的背后往往可能意味着企业财务报表存在造假风险。 康美药业2018 年底就因存贷双高而被调查证监会问询，并于2019 年5 月被证 实为财务报表造假，公司存在通过伪造银行单据或业务凭证的方式虚增收入的违 法行为。 反思这一事件可知，“存贷双高”作为一种异常的财务报表特征，值得我们高度关 注，这一财务特征往往与企业债券违约之间联系密切，其背后可能存在财务造假 的违法行为。然而，并非财务报表中出现了“存贷双高”现象就一定意味着企业 财务造假，企业所处行业需要、集团层面合并报表、短期存在重大支出项目以及 货币资金受限等情况也会导致“存贷双高”这一现象。 今年年底先后出现债券违约的两家公司康得新复合材料集团股份有限公司（以下 简称“康得新”）和东旭光电科技股份有限公司（以下简称“东旭光电”）就是两个 典型的对比案例，虽然两家企业的财务报表都存在着“存贷双高”的财务特征，但 背后的违约原因却不尽相同，康得新已于2019 年 11 月19 日被证实财务造假， 而东旭光电目前尚未有明确的相关信息。 2、康得新债券违约分析 2.1、基本情况 康得新是一家材料高科技企业，主要从事先进高分子材料的研发、生产和销售， 其主营业务主要是新材料、智能显示及碳纤维。2019 年 1 月 15 日，康得新因 无法偿还其 2018 年度超短期融资债券而违约。2018 年底，因涉嫌涉嫌虚假陈 述等违法违规，公司收到证监会调查通知书。 2019 年5 月21 日，公司股票交 易被实施其他风险警示。 表1：康得新经营情况时间线梳理（2018-2019 年） 时间 康得新公司重大事件 2018 年末 公司资金周转出现暂时性困难 2019 年7 月5 日 证监会向康得新下发《行政处罚告知书》 2019 年11 月19 日 “18康得新SCP001”与“18康得新SCP002”违约 2019 年11 月19 日 康得新被证实财务造假 2019 年11 月27 日 康得新收到国际经济贸易仲裁委员会《仲裁通知》 资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 2.2、康得新“存贷双高”特征初判 从近五年财务报表的数据