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生产计划部 智勝文化事業有限公司製作 財務管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著 財務管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著 智勝文化事業有限公司製作 风险管理工具与应用 * 生产计划部 本章大綱 18.1 期貨契約 18.2 選擇權於風險管理之應用 18.3 利率交換 18.4 貨幣交換 18.5 風險管理的新指標：VaR 期貨契約 期貨契約是由交易雙方約定在未來的特定時點，以約定價格來買賣一定數量特定商品的契約。當契約到期時，契約雙方必須履行交割義務。 商品期貨 農產品期貨 軟性商品期貨 金屬期貨 能源期貨 金融期貨 利率期貨 外匯期貨 股價指數期貨 期貨的交易制度 保證金制度 原始保證金 維持保證金 每日結算制度 指期貨結算所每日於期貨交易結束後，以每日之結算價來計算未平倉部位（持有部位尚未平倉的數量）的損益。 交割制度 分為實物交割與現金交割 表18-4 多頭避險策略 表18-5 空頭避險策略 交叉避險策略 係指避險者為了規避現貨價格波動的風險，而在期貨市場買進或賣出期貨商品的策略，但該期貨之標的物與避險者之現貨組合並不完全吻合，因此執行交叉避險策略時，應考慮現貨投資組合與期貨商品之相關性，才能有效提高避險的效果。 圖18-1 交叉避險策略 期貨避險所需面對之風險 執行直接避險策略時，避險者所需注意的主要是期貨價格與其標的物價格之間的變化關係，而這兩者之間的關係我們稱之為基差。 基差=現貨價格（期貨標的物）－期貨價格 若基差值在避險期間產生變化，則避險的效果將會有所改變。若基差之絕對值變小，稱為基差變小；變大時則稱為基差變大 。 表18-6 期貨之多頭避險—基差變小 避險比例 執行避險策略時，避險者須決定要用多少口數之期貨契約來規避現貨部位之風險。 實際上欲避險之現貨部位與期貨間的關係並不會如此單純，亦即現貨部位價格的變化不一定會與期貨價格完全一致，因此避險者必須先計算出適當的避險比例，再來決定所需要買進或賣出的期貨避險口數。 即席思考 您瞭解基差絕對值變大或變小，對期貨多頭避險與空頭避險的效果有何影響嗎？您又該在此時進行何種動作？ 假設有一小麥農夫、以進口棉花為原料之成衣工廠與基金經理人，您認為哪些人不應該以買進期貨的方式從事避險？就您的直覺回答看看。 保護性賣權避險 保護性賣權由買進賣權和持有標的物所組成，主要是擔心未來標的物價格下跌，因此藉持有賣權來規避風險。 圖18-3 買進利率買權避險 即席思考 一般而言，若擔心標的物價格上漲的投資人，會以買進買權來避險；擔心價格下跌者，會以買進賣權來避險。請想想當您擔心利率上漲時，應如何操作利率期貨選擇權來避險呢？ 利率交換 交易雙方是在相同的貨幣基礎下，交換不同計息方式之債務利息，雖然本金不必交換，但參與利率交換的雙方必須約定一定金額的名目本金，作為各期雙方支付利息金額的基礎。 商業銀行其資產的存續期間通常較負債還長，因此利率上漲所造成的損失將相當可觀。為了規避利率波動所造成的經營風險，採取免疫策略使資產的存續期間與負債相同是最常見的避險方式，但除了直接調整資產、負債本身與買賣利率期貨的方式外，透過利率交換也可達到同樣的目的。 圖18-4 利率交換之流程 即席思考 若您所服務的甲公司不論是以浮動利率或固定利率借款時，利率均較乙公司低，是否代表甲公司一定不會與乙公司進行利率交換呢？為甚麼？ 貨幣交換 貨幣交換的起源來自於平行貸款或背對背貸款。由於這兩種金融交換容易產生違約風險、造成資產負債表失真的現象，再加上外匯管制逐年放寬，使得平行貸款或背對背貸款逐漸被貨幣交換所取代。 貨幣交換係指兩個交易主體約定期初以即期匯率互換本金來取得各自所需的貨幣，並定期依交換幣別及計息方式，支付利息給交易對手，最終再以期初所議定的匯率將本金交換回來，即結束交換契約。 生产计划部 智勝文化事業有限公司製作 財務管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著 財務管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著 智勝文化事業有限公司製作