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中信证券内部资料保险行业研究方法 分红账户——客户实际可领取的红利水平低于分红利率 财务投资收益率高于平均负债成本的部分，直接进入公司利润。平均负债成本是指该账户包括的所有保单的加权平均定价利率，表现为准备金按平均负债成本自然增长。 传统账户的利差贡献方式不受会计准则变化的影响。尽管新准则下该账户对应负债准备金的评估利率有所变动，但利差可以分解为两部分：投资收益率与评估利率之差、评估利率与平均负债成本之差（伴随剩余边际和风险边际的逐年释放），实际上与旧会计准则效果等同。 传统账户的利差 = 负债准备金*[（投资收益率 - 评估利率） + (评估利率 - 平均负债成本) ] = 负债准备金*（投资收益率 - 平均负债成本) 可供出售类资产公允价值变动直接计入资本公积。 分红利率：即为分红账户对应的负债成本，相当于客户收益 分红利率不低于定价利率，通常为3.5%~5.5%，发放特别红利时可达6%-10%； 分红利率高低，取决于分红账户资产组合投资收益率、公司的分红政策等因素。 客户红利：分红利率高于定价利率的部分，保单年度生效周年日实际可领取的客户红利水平低于保险公司宣布的分红利率水平 假设某分红保单的定价利率2.5%，负债准备金100，保险公司宣告分红利率4.6%，那么客户红利为（=100*[4.6%-2.5%]），低于分红利率对应的 实际上，分红利率包括了定价成本和客户红利两部分，定价成本由负债准备金消耗，不能当作红利领取； 公司分红：指投资收益扣除客户红利和定价成本后的余额。根据精算规定，公司分红不高于分配红利的30% 假设公司分红比例为30%，上例中公司分红为0.9 = 100*(4.6%-2.5%)*3/7 公司分红水平与分红利率(客户红利与定价成本)之和，即为当期实际投资收益率（当存在分红特别储备时，为当期供分配的投资收益） 公司分红 0.9% 客户分红 2.1% 定价利率 2.5% 分红利率 投资收益率 * 分红账户——新准则下公司分红直接受当期投资收益影响 股东权益 已实现投资收益与交易类公允价值变动损益 可供出售类资产的公允价值变动 投资收益 资产负债表 定价成本（定价利率） 客户红利 负债准备金 应付客户红利 未分配利润 30% 公司分红 推定义务 资本公积 情景 分红利率 公司分红 会计处理 投资收益低于定价利率 不低于定价利率 不高于{定价利率+（投资收益率-定价利率）*7/10+已有的推定义务} 无 利润亏损，消耗资本金 投资收益高于定价利率 （投资收益率-定价利率）*3/10 盈利 未分配给客户的投资收益计为推定义务，体现为负债科目 * 万能账户——账户净值按结算利率逐月复合增长 结算利率即为万能账户对应的负债成本 万能产品未来保险利益与对应资产组合投资收益相关，年复合结算利率不得低于最低保证利率 保险公司按月公布的结算利率，参考定期存款利率或国债收益率、竞争对手的结算水平、自身的投资收益能力、营销策略等中的某些因素 2008年1月份以来，各家公司宣布的个人万能结算利率位于6.05%～3.8%之间，调整趋势基本一致。 万能产品的累计净值 按每月结算利率复合增长，负债成本全部计入账户累计净值，体现投资功能。 假设某趸交万能保单年初生效，保费收入100元，前端费率5%，前五个年度年化结算利率5%，那么每年末账户价值分别为、、、、元，客户实际投资回报率3.93%，低于结算利率。 * 万能账户——投资贡献利差的基本模式 列举各家司采用的指标水平。 股东权益 已实现投资收益与交易类公允价值变动损益 可供出售类资产的公允价值变动 投资收益 资产负债表 结算利息（结算利率） 负债准备金 未分配利润 按合理方式 公司利差 保户储金 资本公积 万能产品的利差水平取决于实际投资收益率水平和公司利差政策； AFS浮盈变动，一般保险公司会按合理方式分别计入负债和资本公积项下，但具体方式未披露 * 独立账户——利润贡献来源于买卖差价，与投资收益无关 投连业务产生的利润来源于买卖差价、资产管理费等。投连产品的投资风险完全由客户承担，因此投连业务带来的利润与该账户的投资收益没有直接关系。 考虑到目前投连账户规模有限且退保现象普遍，保险公司在投连业务中赚取的利润有限。泰康投连规模约150亿元，平安投连规模约470亿元，国寿、太保、新华等几乎无投连业务。 账户名称 评估日期 买入价（元） 卖出价（元） 买卖差价/卖出价 稳健收益型投资账户 2010年05月21日 1.3440 1.3176 2.00% 平衡配置型投资账户 2010年05月21日 1.3900 1.3627 2.00% 基金精选投资账户 2010年05月21日 1.1723 1.1493 2.00% 积极成长型投资账户 2010年05月21日 1.2429