互联网企业的合并效应与启示——基于携程并购去哪儿网的财务绩效分析.docVIP

互联网企业的合并效应与启示 ——基于携程并购去哪儿网的财务绩效分析 携程并购去哪儿网之所以活得成功，主要是由于携程分别针对事前、事中、事后风险做了较好地识别和控制，显现出了较强的财务协同效应。 随着新一代信息技术的飞速发展，互联网新兴技术正改变着人类生活，资本市场对互联网企业也是青睐有加。如何借力资本市场整合并购推动进一步转型发展，也成了互联网企业思考的现实问题。本文剖析携程和去哪儿网并购案例，评估合并后的财务绩效，以期得到资本市场浪潮下互联网企业战略选择的启示和经验。 并购背景 随着市场充分竞争，以及互联网O2O行业一贯以来斥巨资跑马圈地的烧钱模式，导致各企业竞争优势逐步减弱，利润和市场份额持续下滑。以携程为例，2013年其利润率降到了16%，2014年携程面临了11年来第一次亏损，行业龙头地位岌岌可危，亟需通过寻找有力合作伙伴，合理锻造竞争新优势。 为应对在线旅游市场日益严酷的竞争状态，各大企业纷纷选择战略合并方式，既能提升产业链上下游议价能力，又能减少同质化竞争导致的内耗。2014年携程投资同程网并入股途牛旅行，2015年5月并购艺龙网，通过收购投资战略相继稳固了酒店板块和度假板块等细分市场。2015年10月，携程采用与去哪儿网大股东百度公司置换股权的方式并购去哪儿网，交易达成后携程持有约45%的去哪儿网股权。 并购动因分析 开展战略合作，推进实施并购整合是携程应对市场激烈竞争的有效手段。从动因上看，主要有以下三个方面。 增加用户流量，抢占市场份额。用户流量是互联网企业的重要关注指标，在各大在线旅游企业竞争激烈市场环境下，通过横向并购可有效增加用户流量，提高市场份额。通过横向并购，携程能够利用去哪儿网的市场份额和客户群体优势，增加用户流量，提高市场份额。携程与去哪儿网拥有在线住宿领域62.6%的市场份额，占比半数以上，实现绝对的控制地位。 避免价格战，降低竞争成本。形成财务协同效应是横向并购的主要目的之一。在携程与去哪儿网2014年的价格战之中，导致携程成立11年来的首次亏损。并购后，在线机票和在线酒店市场份额的竞争会大大减少，过去的烧钱模式将告一段落，可以避免双方之间的恶性价格战，大大降低竞争成本，提高盈利能力。同时，通过并购还能降低产品研发和员工培训等方面的成本。 推动业务整合，锻造新竞争力。通过并购实施，携程和去哪儿网在酒店业务上实现差异化竞争，携程持续做大做强高星级酒店业务，去哪儿网则专注深耕中低星级酒店业务，在细分业务领域形成较强互补关系。在细分领域形成较强竞争力，对其他在线旅游企业的酒店业务形成牵制。基于此，并购带来的协同联合效应普遍受资本市场青睐，企业股价上升，总市值增大。 并购财务绩效及风险分析 为了更好地分析评估携程并购去哪儿网的绩效情况，笔者基于经济价值评价法（EVA）对两大互联网在线旅游企业并购绩效进行分析。 根据携程年报和Wind数据库，计算得出2014年至2016年携程的EVA值分别为117.99、5245.99和6146.57。从EVA变动趋势上看，其与一般净利润率等指标变动趋势一致，并购后财务指标稳中向好，表明两大行业巨头的并购显现出了较强的财务协同效应。并购实施后，携程较好地提升了自身经营的各项财务指标，实现了财务绩效的较大提升，并购较为成功。并购成功的原因主要是携程分别针对事前、事中、事后风险做了较好的识别和控制。 并购前的价值评估风险。携程在实施并购前，基于去哪儿网的财务报表进行价值评估。由于财务数据传递的信息存在失真或虚假风险，携程认真研判去哪儿网的财务状况，以获得合理的估值结果。去哪儿网虽然依靠价格战得以快速发展，但由于其费用增长超过了营业收入的增长而导致持续的亏损，而其资产负债率仅为22.5%，远低于互联网行业33%的平均水平，偿债能力较强，财务风险相对较低。从去哪儿网市场环境看，受全国经济下行压力较大影响，互联网企业融资日趋困难，加之还需大量资金投入到广告、渠道、研发等方面，在持续高额亏损的情况下，去哪儿网面临的融资压力加剧。此外，从去哪儿网的股权看，其原有控股股东百度公司未在在线旅游行业深耕，对去哪儿网近年来的持续亏损尚未找到较好的解决措施。基于此，携程针对去哪儿网营业增长和费用增长均较快、偿债能力较强而盈利能力较弱，在市场、股权结构等方面不具有明显优势等风险特征，做了较好的风险控制。 并购中的融资风险与支付风险。携程面临的融资风险主要是并购资金筹集方式、数量以及时间能否满足并购需要。并购前去哪儿网占据我国在线旅游行业的市场份额仅次于携程，并购成本较高，需要在短时间内筹集大量资金。互联网企业通常通过内部积累和外部融资两种途径进行融资，其中外部融资又可分为债权融资和股权融资。不同的融资方式各有利弊。携程在通盘考虑权衡利弊后，采用股权交换方式进行并购。携程在交易完成后共持有去哪儿