基金经理职业生涯起点与基金业绩的关系.docxVIP

东兴证券金融工程报告金融工程： 基金经理职业生涯起点与基金业绩的关系P PAGE 3DONGXING SECURITIES 东兴证券金融工程报告 金融工程： 基金经理职业生涯起点与基金业绩的关系 P PAGE 3 DONGXING SECURITIES P PAGE 4东兴证券金融工程报告金融工程： 基金经理职业生涯起点与基金业绩的关系DONGXING SECURITIES P PAGE 4 东兴证券金融工程报告 金融工程： 基金经理职业生涯起点与基金业绩的关系 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 研究背景 在开发量化投资策略时，海外优秀论文往往能够提供新的思路和方法，为了能够让各位投资者更有效率地吸收海外的经验，东兴金工团队推出海外文献速览系列报告。作者将定期从海外文献中筛选思路较为新颖且有潜力应用于国内市场投资的文章，以速览的形式呈现给各位投资者，内容涵盖资产配置、量化选股、基金评价以及衍生品投资等多个方面。 本篇报告作为该系列报告的第十一篇，我们选取了 Jie Chen, Meziane Lasfer, Wei Song, Si Zhou 发表于 《Journal of Corporate Finance》的文献《Recession managers and mutual fund performance》。 共同基金行业在美国经济中持续发挥着重要作用。截至 2017 年，美国所有家庭的 44.5%，即 5,620 万户家 庭中的 1.02 亿的个人投资者，为各种财务目标持有约 16.9 万亿美元（90%）的共同基金资产，其中 66%的人看好该行业（ICI，2018）。如此大的投资规模和看好比例，提供了令人困惑的证据，即主动管理型基金的表现相对市场来说弱势许多，这表明基金经理总体上看不具备击败市场的能力（Carhart，1997；French， 2008；Fama and French，2010）。然而尽管跑赢指数很困难，而且投资者也并不偏爱基金经理，一些主动型的经理还是成功的。因此，了解可以解释基金业绩在一个横截面上的差异的因素，对于学术界和从业者来说都是一个关键问题。多项研究表明，经理人的一些特征，如教育背景（Chevalier 和 Ellison，1999；Gottesman和 Morey，2006）、性别（Atkinson 等，2003；Niessen-Ruenzi 和 Ruenzi，2019）和年龄（Greenwood 和 Nagel，2009）与绩效密切相关。在本文中，作者通过探索基金经理的经验相关特征是否会影响他们的投资策略和基金业绩，来扩展这一方向的研究。 共同基金行业是研究基金经理的经验相关特征与绩效结果之间关联的理想实验室，而基金经理的绩效正是公司金融文献中最重要的研究课题之一。与公司的首席执行官（CEO）不同，基金经理通常是其金融产品的支柱，因此可能对其业绩产生更直接的影响（Cuprinin 和 Sosyura，2018）。然而，已有大量文献表明 CEO 的经验相关特征对公司决策有显著影响，但关于共同基金经理的背景是否以及如何影响他们的投资决策，人们知之甚少。尽管最近的研究提供的证据有表明，基金业绩受基金经理在金融行业以外的经验（Cici 等，2018）、行业特定冲击的经验（Kempf 等，2017）以及一般或特定的人力资本影响（Zambrana 和 Zapatero，2020），但仍缺少关于基金经理在职业生涯早期阶段的经历是否会影响其投资策略和基金业绩的文献，作者的研究旨在填补这一空白。 作者首先考虑基金经理最初进入劳动力市场时的经济环境，并研究这种与经验相关的特征是否会影响其管理风格和基金业绩。为了减少个人首次进入劳动力市场的时间存在内生性的问题，作者使用基金经理完成本科学习的年份来代表进入劳动力市场的外生日期，这也是在作者的基金经理数据中开始他们的第一份工作比例最高的年份。因此，作者根据美国国家经济研究局（NBER）的经济周期日期数据库，将“衰退基金经理” 定义为在衰退年份开始职业生涯的基金经理。 作者的预期基于大量行为经济学文献中的个人层面的“烙印”这一概念。这一概念被广泛描述为：“在短暂的易感期内，焦点实体发展出反映环境突出特质的个体特征的过程，尽管随后的环境发生了重大变化，但这些个体特征继续存在。”（Marquis 和 Tilcsik，2013，第 199 页）。在进入劳动力市场时，个人较容易受到环境刺激的影响，产生焦虑和认知解冻重塑（Schein，1971）。Marquis 和 Tilcs