美国共同基金趋势，被动扩容、制度建设、投顾兴起.docxVIP

行业跟踪报告 行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- PAGE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - PAGE 4 - 报告正文 1、发展历程：共同基金已进入发展繁荣期 美国共同基金起源于 1924 年，至今已有近百年历史，追溯往昔，美国共同基金可分为萌芽期、蛰伏期、加速发展期、震荡发展期等四个发展阶段，伴随着美国金融市场的整体繁荣、基金业法律的不断完善以及共同基金产品的持续创新，基金规模不断上升，已经成为美国家庭重要的储蓄和投资方式。 1924-1929 年是共同基金萌芽期。早在 19 世纪 60 年代欧洲就产生了为小额投资人进行集合投资的产品，该类产品逐渐发展完善成为今天的封闭式基金产品。1924 年，马萨诸塞州投资信托成立，该基金自设立起即面向公众发售，成为历史上首只共同基金。此后开放式基金纷纷发起，1924 年道富投资公司成立，并 于 1927 年起向公众持续出售可赎回基金。尽管共同基金在这一阶段产生并逐步 发展，但封闭式基金更受公众欢迎，截至 1929 年末，共有 19 只共同基金和 162 只封闭式基金，共同基金资产规模仅为 1.4 亿美元。 1930-1979 年是共同基金蛰伏期。1929-1933 年的大萧条对基金业造成重大打击，封闭式基金高溢价、高杠杆的特征导致其在大萧条时期严重贬值。损失惨重 的投资者要求对共同基金执行更严格的监管，联邦政府制定一系列法律。《1933 年证券法》和《1934 年证券交易法》要求共同基金受到 SEC 监管，《1936 年税收法》赋予共同基金税收优惠待遇，《1940 年投资公司法》对共同基金高杠杆等主要滥用行为进行限制。这些法律对共同基金组织架构、资金投向、信息披露等进行详细规定，为共同基金健康发展提供制度保障。20 世纪 70 年代的长期熊市再一次对共同基金造成较大影响，但同样促进了货币市场基金、免税基金、指数基金等创新产品的诞生。美国经济陷入滞涨导致利率高升，而“Q 条例”的利率限制导致银行存款贬值，促使货币市场基金的产生和扩张。截至 1979 年，共同基 金规模 945 亿美元，基金数量 526 只。 1980-2000 年是共同基金加速发展期。伴随着里根政府推出《1981 年经济复苏税收法案》等政策，美国迎来创纪录的长期股债双牛行情，刺激共同基金飞速发展。美国退休计划的改革同样助力共同基金发展。1962 年基欧计划、《1974 年雇员退休收入保障法》、《1982 年税收公平和财政责任法》等政策法律在维护退休保障的同时为共同基金成为退休金最大的基金媒介提供政策支持，1999 年 42% 的 DC 和 48%的 IRA 计划投资于共同基金，退休金市场的发展极大促进了共同基金市场的繁荣。该阶段重要的产品创新为 1993 年 ETF 的产生，该只 ETF 由道富环球管理，追踪指数为标准普尔 500。这一阶段监管条例的主要变化为取消州政府对共同基金的监管。1924 年以来，不同州政府对共同基金均有独立监管权， 其法规被统称为蓝天法，为共同基金带来更多的文件、费用和行政事项。《1996 年国家证券市场改进法案》终止了这一历史，此后共同基金仅受 SEC 的监管。 截至 2000 年，共同基金规模突破 7 万亿美元，基金数量达到 8214 只。 2001 至今是共同基金震荡发展期。2001 年科技泡沫破裂与 2007 年次贷危机导致 共同基金规模下挫，但其后 2003-2007 年及 2009 至今的经济发展和股市长牛为共同基金扩张提供了良好的市场环境。受主动产品收益率降低、投顾费用制转型等影响，这一时期被动管理基金规模不断扩大，指数基金占共同基金比重持续提升。截至 2020 年，共同基金总规模达到 23.90 万亿美元，基金数量 7636 只。12 图 1、美国共同基金发展历程 资料来源：美国ICI 年鉴，中国基金业协会，整理 表 1、美国共同基金相关主要法律法规 年份 法案名称 发布机构 法案内容 1911 蓝天法 对证券发行的登记与豁免、证券中介机构的登记和监督、证券欺诈及其他违法行为的制 堪萨斯州 裁、蓝天法的实施等进行规定。 1933 证券法 1）要求共同基金必须在 SEC 登记注册，并向潜在投资者提供信息披露完全的招募说明 联邦政府 书；2）禁止证券销售过程中的虚假陈述和其他欺诈性行为。 1）规定 SEC 是美国证券行业的最高监管机构，必须设立投资管理部门以专门负责监管 共同基金运作和持有人活动；2）要求证券发行人在公司存续期间及时并持续地向公众 1934 证券交易法 联邦政府 披露一切可能影响投资人决策的重大信息；3）禁止销售过程中任何形式的证券欺诈行为；4）将证券交易所纳入监管，要求其在发行证券前须申请注册并披露相关信息；5） 禁止经