腾讯字节跳动，注定将成为元宇宙中国版本的先行者.docxVIP

行业专题报告/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 PAGE 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 PAGE 4 科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架 元宇宙尚处于早期发展阶段，科技公司们的一举一动，既是为自身保持现有的行业地位添砖加瓦，也将透过自身努力共同塑造着元宇宙的最终形态。我们通过跟踪海内外科技巨头的元宇宙布局动向，一方面能够动态跟踪并阶段性评估各公司的未来潜力，另一方面也能够敏锐于元宇宙的前进节奏与发展阶段。开启本系列研究的第五篇——腾讯字节跳动，中国布局 元宇宙逻辑最为通畅的两家公司。 元宇宙的构建是一个庞大而复杂的系统化工程，我们尝试按照价值传导机制，以体验的升级为终点，倒推实现这种体验所必备的要素，进而分拆出元宇宙研究框架的六大组件。首先是提供元宇宙体验的硬件入口（VR/AR/MR/脑机接口）及操作系统，其次是支持元宇宙平稳运行的后端基建（5G/算力与算法/云计算/边缘计算）与底层架构（引擎/开发工具/数字孪生/区块链），再次是元宇宙中的关键生产要素（人工智能），最终呈现为百花齐放的内容与场景，以及元宇宙生态繁荣过程中涌现的大量提供技术与服务的协同方。 图 1：安信证券元宇宙研究框架 资料来源：中译出版社《元宇宙大投资》 按照我们安信证券元宇宙研究框架，来跟踪海内外科技公司的动向，以判定各巨头在布局元宇宙方向上的资源禀赋、优劣势、发力方向等。硬件及操作系统（VR/AR/MR）作为元宇宙的入口直接决定用户规模；内容与场景是抢夺用户注意力的关键；后端基建及底层架构决定 着元宇宙运行的稳定性、元宇宙的发展阶段；人工智能将成为元宇宙时代重要的生产要素； 发展的各个阶段均有协同方，提供技术或服务。综合来看，Facebook、苹果、微软具备硬件、内容与场景、底层架构等多重优势；腾讯、字节跳动拥有全球化流量优势，并持续补足相对短板；微软、华为、百度、阿里巴巴基于技术积累不断夯实底层基建；以太坊、Nvidia 卡位经济体系与开发工具等关键环节…… 腾讯：元宇宙拼图最为完善，专注于收购而非自然创新 腾讯对于元宇宙的理解是超前的，马化腾首个提出“全真互联网”概念。马化腾在腾讯 2020 年度特刊《三观》中写道：“一个令人兴奋的机会正在到来，移动互联网十年发展，即将迎来下一波升级，我们称之为全真互联网。”马化腾表示，“随着 VR 等新技术、新的硬件和软件在各种不同场景的推动，我相信又一场大洗牌即将开始。就像移动互联网转型一样，上不了船的人将逐渐落伍。” 综合马化腾的文章来看，全真互联网的重点在于全、真二字，全是全面，真是真实，全真互联网是指互联网更进一步地融入和服务现实社会。互联网要全面地、无所不包地融入并与现实结合，而这种结合的趋势则是，让曾经被认为虚拟的互联网越来越逼真与实在。站在当下时点看来，全真互联网与元宇宙有异曲同工之义。 腾讯具备布局元宇宙的优越条件，通过资本（收购投资）+流量（社交平台）组合拳，未来将像搭积木一样探索与开发元宇宙。按照我们上文划分的元宇宙研究框架的六大组件，目前腾讯在底层架构（开发引擎 Unreal Engine）、后端基建（云服务、大数据中心）以及内容与场景（各类型内容产品和成熟的社交网络互通生态）这三大组件方向上均着力布局。 底层架构：Unreal Engine 渲染虚拟世界，Snap 打造镜像世界 XR（VR/AR/MR）是元宇宙世界的第一入口，腾讯尽管没有直接布局 XR 硬件，但是通过投资 Epic Games、Snap 分别占据 VR/AR 生态的有利地位——Unreal Engine 帮助渲染虚拟世界、Snap 协助打造镜像世界。而这也符合腾讯以软件而非以硬件驱动的发展战略。2012 年 6 月，腾讯以 3.3 亿美元收购 Epic Games 48.4%的股权，对应 Epic Games 估值 6.82 亿美元；2021 年 4 月，Epic Games 完成新一轮 10 亿美元的融资，估值达 287 亿美元。2017 年，腾讯通过公开市场收购 Snapchat 母公司 Snap 12%的股权。 以 Unreal Engine 为代表的一系列开发工具，帮助开发者渲染整个虚拟世界。Unreal Engine 虚幻引擎是一款实时引擎与编辑器，具备照片级逼真的渲染功能、动态物理与效果、栩栩如生的动画、稳健的数据转换接口等。虚幻引擎是一个开放且可扩展的平台，通过一条统一的内容管线，开发者就可以将自己的内容发布到所有主流平台，包括移动设备、主机、PC、XR（AR、VR、MR），以及使用像素流送功能将交互式内容发送到带有网页浏览器的任何设备。虚幻引擎是一套完整的开发工具，面向任何使用实时技术工作的用户，除了制作 PC、主机