2022年A股年度投资策略展望分析报告：慎思笃行.pdfVIP

[Table_Page] 投资策略|年度报告 2021 年12 月5 日 证券研究报告 [Table_Title] 图：22 年 DDM 三因素判断 2022 年 A 股年度策略展望—— 慎思笃行 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 大类资产与大势研判：滞胀魅影。21 年商品、股票齐涨，美债利率上行， 数据来源：广发证券发展研究中心 “通胀+宽松”是全球大类资产主线，22 年宏观环境转向“滞胀+收缩”， 历史可比阶段美股大概率下跌，美债利率上行，大宗商品涨势趋缓。22 [Table_Author] 年 A 股企业盈利增速大幅回落趋势比较明确，在“海外滞胀（迫使美联 储加息）- 全球供应链紧绷- 中国出口韧性- 稳增长诉求下降”传导下， 22 年“政策底”在幅度上不会超出市场预期，分母端难以形成有效对冲， 我们判断 A 股 22 年将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。 ⚫ 风格结构：21 年的“三个贝塔”走向镜像。第一个镜像：21 年的“供 需缺口”过渡到 22 年的结构性“供给过剩”；第二个镜像：21 年结构性 信用分化修复，双碳信用周期开启。第三个镜像，“市值下沉”在 22 年 走向市值均衡。行业配置上，21 年各产业链条整体上表现是“上游好于 中下游”，而22 年随着 PPI-CPI 及供需缺口的变化，配置视线移向下游。 ⚫ 经济增长盈利：经济增长韧劲，企业盈利回落。海外经济缺乏新的增长 引擎，供应链约束和“工资—通胀”螺旋将导致“滞胀”重现。国内出 口支撑经济还有韧性，PPI 预计趋势性回落，CPI 上行风险有限。22 年 随着“供需缺口”过渡到结构性“供给过剩”，A 股的周转率和利润率都 将受约束，并进一步拖累企业的盈利能力。预计 A 股非金融 22 年盈利 将回落至 0 增长附近。结构上，大/ 小市值公司的盈利能力也将转向收敛。 ⚫ 流动性：稳信用稳货币，“双碳”信用周期开启。海外 22 年“通胀+加 息”的组合对美债收益率压力较大。但当前中美利差支撑我国仍有一定 的空间实施“以我为主”货币政策。22 年金融条件呈现“稳货币稳信用” 的组合，国内“跨周期调节”政策思路下广义流动性两大特征：先收先 宽，一加一稳。在双碳信用领域做加法，在传统地产基建领域稳信用， 22 年信用的特征更多是“稳”而非“宽”。风险偏好：美联储较快加息将 对全球风险偏好形成较大抑制，国内资本市场改革稳步推进是正向支撑。 ⚫ 21 年“上游占优”，22 年“增配下游”。随着 PPI-CPI 剪刀差收敛、双 碳信用新周期开启、供需缺口逆转，22 年配置思路“从上至下”。建议 关注：（1 ） PPI 下行向 CPI 传导潜在受益的方向：PPI 下行成本压力缓 和的汽车、电机、白电， CPI 传导提价兑现的食品加工、农业。（2 ）“双 碳”宽信用新周期受益的方向：“先立”新基建的轨交、新能源（风光）， “后破”传统产能“低碳转型”的特钢、绿色建筑。（3 ）“供需共振”的 [Table_DocReport] 相关研究： 新能源车/特高压/ 电源设备；“供需缺口”延续的新能源材料/军工。同时， 逆水行舟:——2021 年 A 股 2020-12-06 我们也建议 22 年关注新兴赛道景气分化的方向：新能源汽车（整车/零 年度策略展望 部件/动力电池）、光伏（组件）、半导体设备。 ⚫ 风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美贸易存在不确 定因素。