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生猪养殖行业研究报告 什么是猪周期？ 猪周期表观表现为猪价的周期波动， 而背后实质是能繁母猪存栏量的周期变动以及由此导致的生猪出栏量的周期变动。 过往猪周期一般是由盈利变动驱动能繁母猪存栏量自发变动， 因而规律性和可预测性相对较强，自 2019 年以来，受非洲猪瘟疫情干扰，猪价的预测难度变大， 但是我们认为， 核心仍是研判能繁母猪存栏量的变动趋势和幅度。复盘历史猪周期，一般来说，较长时间的生猪深度亏损会导致 能繁母猪产能加速去化， 在不同的猪周期中， 猪价从高点下滑到行业持续深度亏损所经历的时长， 是存在较大差异的， 进而能繁母猪产能去化的速度不一。在能繁母猪产能加快去化后，再过一年左右时间， 会见到猪价拐点。 之所以连续深度亏损会导致能繁母猪存栏量加速去化，是因为养殖户一般基于当前猪价和养殖盈利预期未来的猪价和养 殖盈利，当出现连续深度亏损时，养殖户会对后期预期悲观，从而加 快淘汰母猪。 猪周期本质是能繁母猪产能的周期变动 回顾 2006 年以来的猪价表现，以猪价开始持续上行为起点，可 以将其划分为 4 轮周期，一轮完整的猪周期时长在 4 年-5 年左右， 其中时长差异最大的是下行期。 4 轮猪周期分别为 2006 年 6 月-2010 年 3 月、2010 年 4 月-2015 年 2 月、2015 年 3 月-2019 年 1 月以及 2019 年 2 月至今，每轮猪周期可以分为猪价上行期、下行期和筑底期三个阶段。在前三轮猪周期中，一轮完整的猪周期在 4 年-5 年左 长在 1 年-2.5 年左右，在猪价一次探底后，还会在低位持续一段时 间，我们称之为筑底期， 一般在 8 个月-12 个月左右，随后二次探底， 并开启下一轮猪周期。 猪周期表观表现为猪价的周期波动， 而背后是能繁母猪存栏量变动以及由此导致的商品猪出栏量变动。生猪价格与 10 个月前的能繁母猪存栏量同比变动具有较好的反向变动关系， 养殖盈利和动物疫病是驱动能繁母猪存栏量变化的两个主要因素。 从能繁母猪配种到商品猪出栏的时长在 10 个月左右，我们将生猪价格与 10 个月能繁母猪存栏量的同比变动幅度进行拟合， 可以看到二者基本是反向变动。 驱动能繁母猪存栏量变化的因素可以总结为 2 点，即商品猪养殖盈利以及生猪疫情， 其中能繁母猪存栏量去化基本是由生猪养殖亏损导致的行业主动去产能， 这是绝大多数猪周期去产能的驱动因素， 此外重大的生猪疫情或者环保政策也有可能导致能繁母猪被动去产能； 而能繁母猪存栏量增长，无一例外都是由养殖盈利驱动的行业主动补栏。 猪周期的猪价峰值主要由生猪供给的降幅决定的， 但也会受到季 节性、宏观经济等因素影响， 生猪出栏量降幅主要取决于能繁母猪存栏量去化幅度，此外还会受能繁母猪繁殖性能变动的影响。 2006 年至今的 4 轮猪周期中，猪价的涨幅不一，其中出现生猪 重大疫情的 2006 年 6 月-2010 年 3 月和 2019 年 2 月至今这两轮猪周期中，生猪出栏量降幅最大，从而猪价最高涨幅最大。复盘来看： 1）2006 年夏季高致病性猪蓝耳病疫情开始大规模爆发， 2007 年 年全国能繁母猪存栏量同比减少 9.90%，2007 年全国生猪出栏量同比减少 7.46%， 2006 年 6 月-2010 年 3 月的周期中猪价最高达到 17.45元/ 公斤，猪价最高涨幅 158%；2） 2019 年 2 月以来的周期中，受非洲猪瘟影响， 能繁母猪产能去化幅度创历史新高， 2019 年 10 月全国能繁母猪存栏量同比最大降幅达到 38.90%，生猪出栏量降幅同样创历史新高， 2020 年全国生猪出栏量较 2018 年减少 24.04%，产能大幅去 化使得猪价也达到创历史的高度， 2019 年猪价最高达到 40.98 元/ 公 斤，最大涨幅为 262%；3）2010 年 4 月-2015 年 2 月和 2015 年 3 月 -2019 年 1 月这两轮周期中，能繁母猪存栏量同比最大降幅分别为4.90%和 15.50%，生猪出栏量最大降幅分别为 0.45%和 6.51%，猪价最大涨幅分别为 110%和 83%。 而猪价底部受到养殖成本的影响，在 2006 年以来的 4 轮猪周期 中，可以将猪粮比跌至 5 左右做为猪价见底的标志。 每轮周期的底部， 猪价都会跌至成本线以下，从过往历史看，猪价下跌是有底的，我们 将猪粮比作为养殖盈利 / 亏损的指标，可以看到，当猪粮比跌至 5 左右时，猪价即见底。在一个完整的猪周期中， 猪粮比有可能二次探底， 即在猪价磨底时和猪价启动反转时， 猪价有可能两次处于低位， 猪粮比两次跌至 5 左右。 连续深度亏损会导致能繁母猪产能加速去化 在一个典型的猪周期中， 在猪价进入下行周期后， 养殖盈