东软集团-市场前景及投资研究报告：汽车电子，智能驾驶Tier1.pdf

证券研究报告 东软集团(600718 CH) 汽车电子快速增长，智能驾驶Tier1 研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 2021 年12 月07 日│中国内地 计算机应用 目标价(人民币): 17.07 汽车电子快速增长，智能驾驶Tier1 公司在智能汽车领域行业地位领先，拥有良好的渠道、产品、技术基础，有 望持续受益于汽车智能化趋势。此外随着汽车电子架构变革，软件重要性提 升，公司有望凭借软件技术成为智能驾驶Tier1。预计2021-2023 年EPS 分 别为0.26/0.35/0.43 元。分部估值法，预计公司 2021-2023 年智能汽车业 务净利润为1.3/2.0/3.0 亿元，可比公司2022 年平均PE 71 倍（Wind ），给 予公司智能汽车业务2022 年目标PE71 倍，对应市值144.4 亿元；其他业 务2021-2023 年净利润预计为 1.9/2.4/2.4 亿元，可比公司 2022 年平均估 值29xPE(Wind)，给予2022E 29xPE，对应市值67.7 亿元。综上，22 年 目标市值212.1 亿元，对应目标价17.07 元，首次覆盖，“买入”评级。 智能汽车行业地位领先，有望持续受益于汽车智能化趋势 基本数据 东软在汽车电子业务领域深耕多年，在产品、研发、渠道等方面打下良好基 础。公司的智能汽车业务主体包括汽车电子事业部及集团旗下的东软睿驰， 目标价 (人民币) 17.07 收盘价 (人民币 截至 12 月6 日) 11.18 产品涵盖车辆计算平台、智能驾驶舱、域控制器等多个领域。在完善产品线 市值 (人民币百万) 13,890 的支撑下，汽车业务收入高速增长，从2016 年的10.9 亿元增长到2020 年 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 119.67 的25.7 亿元，期间CAGR 达到23.8% 。据高工汽车研究院，2020 年公司 52 周价格范围 (人民币) 8.93-11.21 在中国智能联网座舱的市场份额 10.32%，居于行业第二。我们认为，公司 BVPS (人民币) 6.85 有望凭借领先的行业地位和完善的产品布局，持续受益于汽车智能化趋势。 股价走势图 智能汽车产业变革到来，软硬分离为重要发展方向 东软集团 随着汽车智能化趋势的演进，功能和软件复杂度持续提升，推动汽车电子架 (人民币) 相对沪深300 (%) 12 11 构由分布式向域架构、中央计算架构转变。架构的变革对软件开发的可移植、 可迭代、可拓展特性提出更高的要求，软件重要性有望逐步上升。从研发的 11 7 角度看，软硬件解耦或将成为发展趋势，软件能力较强的厂商有望受益。公 10 3 司历经多年发展，完成从软件服务商到自有产品供应商的转型，目前产品基