中信博-投资价值分析报告：底部反转，向阳而生.pdfVIP

底部反转，向阳而生 核心观点 中信博为国内跟踪支架龙头，2017-2020 年连续4 年位列全球跟踪支架出货前 四名，2020 年全球市占率为 8%。随着全球光伏装机量持续增加，国内跟踪支 架渗透率不断提升，公司凭借一流的产品品质、优异的成本管控能力和优质的 客户资源，公司市占率有望进一步提升，业绩有望重回高增轨道。考虑到公司 依然处于快速成长期，基于2022 年 63 倍 PE，给予公司目标价165 元，首次 覆盖，给予 “买入”评级。 ▍国内跟踪支架龙头，业务全球化布局。公司成立于2009 年，2012 年进入光伏 支架领域，2015 年步入快速发展阶段，迅速成长为全球光伏跟踪支架龙头。公 司业务全球化布局，深耕亚太、中东和拉美市场。2021 年由于上游原材料涨价， 跟踪支架行业景气度承压，公司毛利率下滑，但公司仍为相关业务模块（特别 是 BIPV、跟踪支架业务及SAP 实施等）积极投入研发支出，推动技术创新， 引进优秀人才。展望2022 年，受益于原材料新增供给逐步释放、海运价格下降 及新能源基建发力等因素，公司2022 年业绩有望迎来反转。 ▍跟踪支架：高壁垒和大空间的景气赛道。1）跟踪支架能够有效提升发电量增益 和改善项目收益率，经我们测算，当系统成本越高，上网电价越低时，跟踪支 架带来的IRR 增益越明显。2）跟踪支架具有技术、测试认证、可融资认证和品 牌等多重壁垒，外来者很难进入，奠定行业龙头的领先优势。3）全球跟踪支架 对固定支架的替代已经成为趋势，预计2021-2023 年全球跟踪支架占光伏装机 量比例将为 25% 、33% 、36%。随着国内平价时代的到来，特高压电网投运解 决消纳能力，国内跟踪支架厂商技术逐渐成熟，国内跟踪支架渗透率也将逐步 提升，预计2021-2023 年国内跟踪支架占光伏装机量比例将为7% 、10% 、15%。 预计2025 年全球跟踪支架市场规模将超过 120 亿美元，增长空间超3 倍。 ▍前瞻布局构建全方位优势，股权激励彰显发展信心。1）公司前瞻布局BIPV 领 域，自2017 年起保持高研发投入，相继推出智顶、睿顶、双顶等BIPV 产品， 进入2021 年之后，公司连续拿下多个应用场景的BIPV 项目，业务迅速发展。 2）公司重视技术研发创新，具备一体化制造能力，建造风洞实验室，全球首发 多点驱动系统，AI 控制技术一流，打造全方位优势。3）公司产能加速释放，繁 昌2.8GW 产能已经投运，印度3GW 有望在今年底释放，预计2022 年底将拥 有12GW 的支架产能，迎接行业拐点到来。4）公司近日发布股权激励计划，设 定2022 年至2024 年营业收入目标值分别不低于50 亿元、60 亿元、75 亿元或 2022-2024 年净利润目标值分别不低于4 亿元、5.5 亿元、7 亿元，彰显公司发 展信心。 ▍风险因素：全球光伏装机量不及预期；国内跟踪支架渗透率提升不及预期；原 材料价格上涨风险；国际贸易保护政策风险。 ▍投资建议：鉴于全球光伏装机量持续增加，国内跟踪支架渗透率不断提升，公 司凭借一流的产品品质、优异的成本管控能力和优质的客户资源，公司市占率 有望进一步提升，业绩有望高速增长。我们预测公司 2021/22/23 年 EPS 分别 为0.23/2.60/4.04 元，现价对应 PE 501.7/44.4/28.6 倍。参考可比公司平均估 值情况（2022 年57.5 倍PE），鉴于公司行业地位及后续更高的增长潜力，我 们认为可以给予公司一定的估值溢价，基于2022 年63 倍PE，给予目标价165 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 中信博（688408.SH）投资价值分析报告 ｜2022.2.27 中信博 688408 项目/年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,282 3,129 2,414 4,203 5,608 评级 买入（首次）