2022年信用债投资策略和分析报告：信用利差，优选城投债.pdfVIP

证券研究报告 信用利差走阔，下沉仍优选城投债 ——2022年信用债投资策略 2022-1-5 信用债组合收益波动分解 曲线 评级 违约 回收 票息 走势 迁移 率 率 基于中债估值曲线的分解 目录  2021年信用债行情回顾  收益率曲线：明显下行，信用利差缩窄，AA+缩窄最多  评级迁移：中债市场隐含评级下调比例创新高  违约率及回收率：违约风险仍可控，房地产债违约加速  2022年信用债投资策略  违约风险：稳中有降  评级迁移风险：不乐观但是也不悲观，可能类似于2019年  信用利差：投资级信用利差将走阔  高收益债券：短久期中债市场隐含评级AA-城投债仍有配置价值  风险提示：融资大幅收紧 目录  2021年信用债行情回顾  收益率曲线：明显下行，信用利差缩窄，AA+缩窄最多  评级迁移：中债市场隐含评级下调比例创新高  违约率及回收率：违约风险仍可控，房地产债违约加速  2022年信用债投资策略  违约风险：稳中有降  评级迁移风险：不乐观但是也不悲观，可能类似于2019年  信用利差：投资级信用利差将走阔  高收益债券：短久期中债市场隐含评级AA-城投债仍有配置价值 2021年行情回顾：收益率明显下行，AA+下行最多  全年收益率明显下行，信用利差快速收窄，其中AA+曲线缩窄最多：  收益率方面，10年期国债、10年期国开债、5年AAA、5年AA+、5年AA和 5年AA-分别下行37BP、45BP、52BP、82BP、59BP和41BP。  信用利差方面，5年AAA、5年AA+、5年AA和5年AA-分别缩窄18BP、48BP、 25BP和7BP。 2021年行情回顾：信用利差和国债走势回归正相关关系  2021年信用债中债估值曲线走势和国债非常类似：  各等级3年品种中债估值多数在2月出现内年内最高点，尔后持续回落。进 入9月后，主要信用债曲线出现一小波回调，10月后期则再度转为下行；  信用利差：回归和国债正相关走势：  永煤部分兑付，2021年主要品种信用利差快速收窄，AA+和AA修复最多； 单位:% 3年品种中债估值信用利差走势 单位:% 1.8 3.50 3年AA+ 3年AAA 3年AA 3年国债 1.6 3.00