华晨汽车集团控股有限公司债券违约案例分析.docxVIP

债市违约专题 | 违约案例分析 华晨汽车集团控股有限公司 2021 年 9 月 债市违约专题 债市违约专题 PAGE PAGE 4 华晨汽车集团控股有限公司债券违约案例分析 2020 年 10 月 23 日，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨集团”或“公司”）未按期兑付私募债券“17 华汽 05”，发生实质性违约，该事件也让华晨集团成为辽宁省第四家发生债券违约的地方国有企业。事实上，华晨集团在债券违约之前就已暴露风险迹象，自主品牌发展持续较差、债务高企、深陷诉讼纠纷等负面事件令市场对其偿债能力的担忧情绪持续升温，旗下多支债券价格发生暴跌。为剖析本次违约背后的深层原因，本文将从公司自身盈利结构、股权变动、债务水平、融资环境以及外部支持多角度复盘华晨集团债券违约始末，并对其后续影响进行分析。 一、违约主体基本情况 华晨集团于 2002 年经辽宁省政府批准设立，其前身可追溯至 1958 年在国营东北公路总局汽车修造厂的基础上成立的沈阳汽车制造厂。公司隶属于汽车制造行业，主要从事汽车整车以及核心零部件的研发、制造和销售等业务，目前公司持有包括“华晨中华”、“华颂”、“华晨金杯”等自主品牌以及“华晨宝马”、“雷诺金杯”等合资品牌。从股权结构来看，截至 2020 年 3 月末，辽宁省国资委和辽宁省社会保障基金理事会分别持有公司 80.00%和 20.00%的股份，辽宁省国资委为公司实际控制人。公司旗下拥有一级、二级子公司 30 余家，其中上市公 司 4 家，分别为华晨中国（1114.HK）、金杯股份（600609.SH2）、申华控股(600653.SH）和新晨动力（1148.HK）。 2020 年 10 月 23 日，华晨集团私募债“17 华汽 05”未能按期兑付，首次发生违约；11 月 20 日，沈阳市中级人民法院受理债权人对公司的重整申请，华晨集团这家大型车企正式进 入破产重整程序，存续债券均构成违约。截至 2020 年 6 月末，公司合并口径范围的总资产为 1933.25 亿元，总负债为 1328.44 亿元，所有者权益为 604.81 亿元，但母公司层面的总资产 仅 459.38 亿元，负债为 523.77 亿元，已经资不抵债。违约当年年初，公司主体信用等级为 AAA。 表 1：违约主体基本情况 发行人名称 企业性 质 主营业务 首次违约 时间 违约前总资 产 违约前总负 债 违约前净资 产 违约当年 年初级别 华晨汽车集团控股有限 公司 地方国 有企业 乘用车制造 2020.10 1933.25 亿元 （合并） 1328.44 亿元 （合并） 604.81 亿元 （合并） AAA 资料来源：中诚信国际整理 二、信用风险及违约事件概述 华晨集团在发生债券实质性违约前已经存在较多风险因素，包括自主品牌获利能力较弱、有息债务规模较大并逐年增长、债务结构以短期为主等。随着时间推移，公司兑付危机逐渐显现，截至 2020 年 6 月，华晨集团有 7 笔未结清信贷，关注类余额为 12.26 亿元；同年公司未能按时足额兑付到期江苏信托-信保盛 158 号（华晨汽车）集合资金信托计划以及太平一华晨汽车制造产业升级债权投资计划投资合同约定的季度应付利息；此外公司存在多笔诉讼纠纷，面临或有负债风险。与此同时 2020 年华晨集团多笔股权相继被冻结，包括持有的沈阳金 普产业发展有限公司两笔 1.75 亿元股权、辽宁华晟汽车零部件有限公司的 5000 万元股权、 子公司金杯汽车 1.42 亿股股份等均被冻结。同时华晨集团多次被列入被执行人名单，存在资金缺口。 2020 年 10 月 23 日，华晨集团未能按时足额兑付私募债“17 华汽 05”本息，并因信息 披露违规受到监管警示，发生实质性违约。次月华晨集团发布公告称，公司于 11 月 20 日收到沈阳市中级人民法院（以下简称“沈阳中院”）送达的《民事裁定书》，沈阳中院裁定受理债权人对华晨集团的重整申请，公司正式进入破产重整程序，存续的债券被视为到期，而华晨集团未能按时足额兑付债券本息，存续债券均已构成违约。总体来看，华晨集团共有 14 支 债券发生违约，违约金额合计 176.58 亿元。 表 2：违约债券明细 债券简称 债券类型 期限（年） 利率 发行方式 违约日期 违约本息金额 （亿元） 17 华汽 05 非公开发行公 司债 3 5.30 私募 2020-10-23 10.53 17 华汽 01 公开发行公司 债 3+1+1 4.85 公募 202