化工行业碳中和促进行业格局优化，寻找结构性投资机会.docxVIP

行业研究报告 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考- PAGE 10 此报告仅供内部客户参考 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 后疫情时代+碳中和背景造就 2021 周期大年 2021 年化工板块整体呈现震荡上行的行情，两波行情的高点分别出现在2 月和9 月。上半年行业主要受到需求拉动影响，依靠国内经济复苏以及海外出口拉动，各子板块的整体利润在 2 季度达到高点，随后内外需求开始减弱，行业利润步入下行阶段。下半年行业则依靠能耗双限对供给端的影响，推升了部分高能耗产品的价格和利润，其中氯碱行业受益明显。但随着 10 月份后，下游房地产企业债务压力加大、地产销售和开工数据加速下滑，上游材料远期需求预期转为悲观，同时国家对“运动式减碳”的纠偏均导致了化工板块行情的结束。 图 1： 2021 年化工行业指数走势 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 基础化工 石油化工 资料来源：IFind，财信证券 2021 年上半年化工板块行情主要依靠两个基本面支持：1、原油价格的持续上涨推动行业景气度提升；2、海内外需求仍处于恢复阶段，行业价格传导顺利。布伦特原油价格上半年从 51 美元/桶上涨至 74 美元/桶，下游乙烯、丁二烯以及纯苯等石化产品价差随之扩大，其他相关石化产品的盈利能力也在上半年逐渐恢复，行业整体盈利维持较好水平。另一方面，持续高增长的出口需求也是拉动行业盈利改善的重要力量，2021 年上半年单月出口金额增速基本维持在 30%左右，直到 3 季度以后出口增速才开始下滑。 从子行业利润角度来看，炼化及贸易、化学纤维、化学原料、化学制品四个主要子板块的整体利润均在 2 季度达到高点，虽然 3 季度板块利润仍然处于高位，但是出现了环比下滑。因此，上半年行情的驱动主要来自于行业景气度的恢复。 当月同比（右轴）出口总值:当月值180160140120100806040200-203,5003,0002,5002,0001,5001,0005000纯苯丁二烯聚乙烯8,0006,000 当月同比（右轴） 出口总值:当月值 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 纯苯 丁二烯 聚乙烯 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2020-01-01 2020-05-15 2020-09-30 2021-02-15 2021-06-30 美元/吨 亿美元 2018-01-31 2018-04-30 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 % 资料来源：IFind，财信证券 资料来源：IFind，财信证券 250.00200.00150.00100.0050.000.00化学原料 化学制品化学纤维 炼化及贸易（右轴）1,500.001,000.00500.000.00-500.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00亿元亿元图 4：化学原料和化 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 化学原料 化学制品 化学纤维 炼化及贸易（右轴） 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 亿元 亿元 资料来源：IFind，财信证券 资料来源：IFind，财信证券 进入 3 季度后国内外经济恢复的动力减弱，国内消费和海外出口数据同比增速均出现下滑，站在经济周期角度，行业景气度本应逐步下滑。但随着国家对于各地区能耗指标的监管趋严，部分高耗能行业的供给端再起波折。 8 月份中旬，发改委发布《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》。其 中 9 个省上半年能耗强度不降反升，列入一级预警；还有 8 个省份的能耗总量控制不达标，列入一级预警。在此背景下，各省份为了实现全年能耗控制目标，纷纷出台政策对高能耗产业进行严格限电。其中云南省发改委下文对钢铁、水泥、电解铝等六个高能耗行业实施严格的限产，个别产业限产幅度达到 80-90%。其他省份均有类似措施出台，导致上游部分原材料短期内产量大幅下滑，行业供需陡然紧张，价格出现大幅上涨。8 月之后， 高能耗