原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
[table_page] 医药生物行业专题
2016年开始，众多CXO龙头企业凯莱英 （2016年）、药明生物 （2017年，H 股）、
昭衍新药 （2017年）、药石科技 （2017年）、药明康德 （2018年）、康龙化成 （2019年）、
美迪西（2019年）等开始陆续实现A/H 股首次上市。2018年药明康德上市后不久，CXO
板块也迎来了浩浩荡荡的行情，多支股票实现了上市后最高20倍以上超额收益。
投资者也开始关心能够指引CXO行业景气度的前瞻性高频数据指标，而全球医疗健
康行业的投融资数据（月度、季度和年度）也被认为是对创新药行业未来景气度以及CXO
订单景气度前瞻指标。通过我们分析后发现：
1）全球投融资：趋势与全球CRO 市场规模增长趋势和本土CXO 海外收入增长趋势
一致性均较弱；
2）国内投融资：与国内CRO 市场规模增长趋势和本土CXO 国内收入增长趋势一致
性较强。CXO 业绩更细化前瞻指标可以参考资本开支和订单趋势；
3）本土CXO行情：短期与投融资年度增长趋势一致性不强，中长期板块超额收益
与投融资趋势一致性强。
4）展望：中长期CXO仍有加速可能，投资价值凸显。估值受政策+投融资扰动，回
归历史低位。2021-2024 年CXO 收入端仍有望加速，投资价值凸显。
1. 全球投融资趋势：与本土CXO海外业绩趋势一致性弱
1.1. 与全球CRO市场规模增长趋势一致性弱
我们参考弗若斯特沙利文相关全球CRO市场规模同比增长数据以及全球医疗健康投
融资金额 （这个是市场上跟踪CXO 订单景气度认可度较高的前瞻指标）同比增速还有
top14MNC研发投入同比增速数据，可以看到全球CRO 市场规模同比增速与top14MNC
研发投入增速变化趋势一致性较强，跟全球医疗健康投融资金额同比增速趋势一致性较
弱。我们认为这主要是因为top14 MNC研发投入占全球生物医药研发投入比例较高导致
（2020年top 14MNC研发投入1200亿美元，2020年全球医药研发投入2048亿美元，top14
MNC研发投入占比58.59%）。
图 1：全球投融资YOY 与全球CRO 市场规模YOY 一致性弱 图 2：本土CXO海外收入YOY 与全球投融资YOY 一致性弱
资料来源：弗若斯特沙利文，动脉网，Wind （2020 年MNC研 资料来源：弗若斯特沙利文，动脉网，Wind （2020年MNC研
发投入YOY 剔除BMS并购安进影响），浙商证券研究所 发投入YOY 剔除BMS并购安进影响），浙商证券研究所
我们预计投融资同比增速与全球医药研发投入一致性较弱的原因有二：1）投融资数
据仅为Biotech 融资景气度指标，真正兑现到研发投入费用需要2-3年具有滞后性，波动
性较大；2 ）top MNC研发投入占比太高，Biotech投融资对研发投入波动影响较小。但是
5/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_page] 医药生物行业专题
值得重视的是我们也
文档评论（0）