经济动能已开始明显扩张.pdfVIP

一、 “稳增长”政策下，经济动能扩张，内需明显改善 1.12月内需修复明显，生产持续扩张，高端制造业和科技行业景气度高 内需修复明显，经济动能 （领先GDP）已开始明显扩张。2 月新订单指数较1月明显增加，生产指数小幅 放缓，但仍然处于扩张区间，制造业就业有所改善。2月PMI新订单指数显示的内需明显回升，近6个月以来 第一次进入50%以上的景气区间，较上月扩张了1.4个百分点。生产指数较 1月边际放缓0.5个百分点，录得 50.4%，但仍然处于扩张区间。从业人员指数较1月扩张了0.3个百分点，录得49.2%。 经济动能指数 （领先于GDP）较前月明显扩张了2.1个百分点，数值是1月的3倍左右。我们曾在 《一文 看懂PMI分析框架及资产配置含义》中探讨过，新订单指数和产成品库存指数的差值衡量的经济动能，对于 GDP的整体走势呈现出领先作用。当下经济动能已经明显扩张，说明整体经济在持续良好地复苏，且制造业、 建筑业和服务业的商务活动预期指数皆较上月呈现扩张态势，说明在国家稳增长政策持续发力下，市场对经 济修复有一致的较强信心。经济动能中的新订单指数 （需求）较上月扩张了0.6个百分点，然而产成品库存指 数，较上月收缩了0.7个百分点 （内需改善明显下，销售端带动企业产成品被动去库存明显），两者差值所表 现出的经济动能整体较上月明显扩张，几乎是 1月份的3倍左右，在春节过后企业复产复工和 “稳增长”等积 极政策支持下，信贷投资改善带动的消费和内需正在边际回暖，经济正在持续复苏转好。 图1：2022年2 月经济动能指数明显扩张 资料来源: 万得，信达证券研发中心 顺应国家的 “制造业转型”和 “促消费”的政策，2月高新技术和高端制造业，以及消费行业整体行业景 气度较高，而高耗能行业的景气度则一直处于低位： （1）顺应国家 《数字经济十四五发展规划》为代表的， 对于高科技行业的支持政策，以及以“碳中和”为首的，限制传统高耗能产业，并支持其向清洁能源转型的 政策：高技术制造业、装备制造业PMI在2 月份分别为53.1%和51.4%，自2020年3月份以来持续位于扩张 区间。 （2） “稳增长”政策下，国家近期一直在强调 “稳消费”。在3月1 日国务院新闻办发布会上，商务 部部长强调 “自2021年4季度以来消费的下行压力还是很大，今年的稳消费压力不小”， “消费是经济增长 的第一动力，稳住消费对于当前稳住宏观经济大盘具有重要的作用”，需要从政策放宽和举办促销费活动等方 方面面的措施，来增强消费市场的主体活力。2月消费品行业PMI为51.8%，高于上月1.6个百分点，行业景 气度正处于积极改善的上行区间。 （3）高耗能行业，例如钢铁行业的PMI指数持续处于收缩区间。钢铁行 业，除了价格指数在高位，其余新订单和生产指数，以及行业整体的PMI指数皆处于小于50%的收缩区间。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 nMrMrRvNsMmOmOoOsOpRrM8O8QaQmOoOnPpNlOmMsRfQoOnPbRqRsNuOqRrPuOnPpP 图2：2022年2 月制造业PMI指数分解 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图3：2022年2 月生产指数回落，新订单指数有所上升，供需缺口增加 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图4：2 月我国高新技术制造业、装备制造业和消费行业的的PMI扩张明显 资料来源: 万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 图5：2 月我国钢铁行业的PMI指数处于收缩区间 资料来源: 万得，信达证券研发中心 1.2 受地缘性政治冲突影响，油价带动原材料和产成品价格指数回升 2月份，受到欧美俄政治冲突，原油价格上涨，支撑整体原材料和产成品价格指数小幅攀升，录得60%和 54.1%，明显高于1月3.6和3.2个百分点，两者差值扩大到5.9个百分点。近期，欧美升级对俄制裁，将俄 罗斯一些银行排除SWIFT，此前未涉及的能源领域制裁也被白宫提上议程，市场担忧种种政策会加剧近期的大 宗商品尤其是原油的全球供应。本身原油的供给已经处于周期的底部，投资不足，叠加近期的俄乌冲突，市场 担心将耗尽全球石油市场的剩余产能，大幅推高油价。近期，油价受到种种事件的推波助澜，出现了两年内最 高的价格，并阶段性突破100美元/桶。 图6：2