三季度银行理财为何逆势扩张2万亿.docxVIP

债市聚焦系列｜ 债市聚焦系列｜2021.12.27 PAGE 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资管新规过渡期年底结束，严监管下银行理财规模一度承压，2021 年上半年出现了负增长。然而进入攻坚期，银行三季度非保本理财规模却逆势增长 2 万亿，我们认为主要原因在于“固收+”产品发力，支持理财进一步扩张。我们预计四季度理财规模可能继续有较好的表现；而 2022 年的理财市场情况，“固收+”将会是重要抓手。 ▍ 2021Q3 银行理财规模逆势扩张 2 万亿 资管新规过渡期年底结束，净值化转型稳步推进，但三个行业“顽疾”制约其发展。监管部门推动银行理财产品净值化转型。资管新规过渡期收官在即，预计绝大部分银行机 构可如期完成整改任务。但改革步入攻坚期，目前尚存三大“顽疾”：第一，摊余成本法估值应用受限，市值法估值下产品净值波动加大，吸引力随之削弱；第二，现金理财整改任务艰巨，可配置资产范围收窄，收益率有所下行，在 Q2 出现了规模和占比的下滑；第三，理财子成立审批放缓，母行借助理财子承接其资产的路径受到了阻碍。 图 1：现金管理类理财规模变化情况 资料来源：中国理财网 在此背景下，银行三季度非保本理财规模却逆势增长 2 万亿达到 27.95 万亿，同比增长 9.27%，环比增长 8.35%，似乎并未受到改革攻坚期的影响。资管新规出台以后，对以 往刚性兑付为主的银行理财带来的巨大的冲击，大量风险厌恶的客户无法接受净值化转型带来的波动和回撤，银行理财规模的发展一度承压，2021 年上半年出现了负增长。且在上述三个“顽疾”的制约下，银行理财规模发展阻力重重。而在资管新规过渡期满之际， 非保本理财规模三季度单季即增长超过 2 万亿，超出市场预期，背后的原因值得探究。 图 2：银行非保本理财规模（万亿） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00  2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 2021Q3 资料来源：Wind，中国理财网，中信证券研究部 ▍ 主要原因：“固收+”产品发力 “固收+”优势何在 我们认为在监管压力重重的情况下，三季度理财规模逆势大涨 2 万亿主要是因为“固收+”产品发力。相比于其他理财模式，“固收+”产品具有以下三点优势： 第一，资管新规严监管叠加长期低利率环境，银行理财产品收益率下行，“固收+”通过配置权益类资产增厚收益，吸引力明显提升。2018 年资管新规出台，监管不断趋严， 银行理财产品可投资范围受限，资金池模式也不复存在，使得理财产品收益率不断下行。 另一方面，今年三季度，货币政策中性稳健，10 年期国债和国开债收益率不断走低，银行相关理财产品受此影响，收益率随之下行。为了提高产品投资回报，在确保产品安全性的前提下增配权益、商品等收益相对较高的风险资产成为了普遍的解决方案。在此背景下， 收益相对较高的“固收+”产品吸引力逐渐增强。部分资金可能抽离相关理财产品，转移到“固收+”产品以获取更高的回报。 图 3：10 年期国债与国开债到期收益率总体呈下降趋势（%） 图 4：不同期限理财产品预期年收益率不断下行（%） 国债到期收益率:10年 1周 1个月 3个月 1年国开债到期收益率:10年 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 第二，今年股市整体波动较大，板块轮动加快，缺乏明显主线行情，而“固收+”追求绝对收益，回撤小、平衡性好，吸引了部分从股市中抽离的资金。目前，股债跷跷板效应较强，上证综合指数与中债新综合全价指数反向变动特征明显，而“固收+”产品在两 种资产上均有敞口，可以通过调整配置比例灵活应对不同的市场环境，达到对冲风险、提高收益稳定性的目的。今年自春节以来，股市波动加剧，板块轮动加快，缺乏明显的主线行情，尤其是三季度上证综指震荡下行，权益类资产表现相对较弱，部分资金很可能从股市抽离，转移到平衡性更好的“固收+”产品中去，使得“固收+”概念再次盛行。 图 5：股债跷跷板效应显著 图 6：2021 年股市波动加大 上证综合指数 中债新综合全价指数(右轴） 沪深300指数 上证综合指数（右轴） 6,0005,0004,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 124 122 120 118 116 114 11