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2019 湖南师范大学商学院 * 1，所有的投资者均持有市场资产组合： 所有投资者的风险资产组都处于从无风险证券收益率引出的与有效率边界相切的资本市场线的切点上。 2，市场资产组合是最优的风险资产组合： 可由此导出共同基金原理。 （二）CAMP模型的推导过程 2019 湖南师范大学商学院 * 如果同方的股票在市场资产组合中的比例是0.1%，那么，就意味着每一投资者都会将自己投资于风险资产的资金的0.1%投资于同方的股票。 如果紫光的股票没有进入最优风险资产组合中，市场资产组合中没有它，所有的投资者的风险资产组合中也没有它。由于投资者对紫光公司的股票需求为零，紫光股票的价格将会下跌，当它的股价变得异乎寻常的低时，它对投资者的吸引力就会超过任何其他股票的吸引力。 最终，紫光的股价会回升，紫光的股票会进入最优资产组合之中。这就是说，所有的投资者最终会按市场资产组合的比例持有风险资产，而所有的股票(股票代表全部风险资产)都会包括在市场资产组合之中。这一结果是在上述前提条件下，由市场机制的充分作用来保证的。更具体是说，是由市场中的套利机制充分作用来保证的。 （二）CAMP模型的推导过程（2） 2019 湖南师范大学商学院 * （二）CAMP模型的推导过程（3） 3，市场资产组合的风险溢价的确定 （1）每个投资者投资于最优资产组合M的资金比例为y，有： y=[E(rM)-rf]/0.01×A?M2 (7.5) （2）从宏观看，全部投资者之间的净借入与净贷出的总和为零。即y=1，代入上式，有： E(rM)-rf= 0.01×A?M2 (7.6) 这不就是7.1式吗？这表明，市场资产组合的风险溢价确实与风险厌恶的平均水平和市场资产组合的风险水平有关。 2019 湖南师范大学商学院 * （二）CAMP模型的推导过程（4） 4，单个证券的风险溢价的测度 （1）单个证券与组合内其他证券的协方差决定了该证券对资产组合风险的影响程度； （2）具体的计算一种股票对资产组合风险的影响程度，可以应用以下公式计算（例如同方公司的股票）： wTF[w1Cov(r1，rTF)+ w2Cov(r2，rTF)+……+ wTFCov(rTF， rTF)+……+ wnCov(rn，rTF)] （3）如果我们用市场资产组合代替投资者的全部资产组合 ，就有wTFCov(rTF ，rM)。 2019 湖南师范大学商学院 * （二）CAMP模型的推导过程（5） 5，单个股票对市场资产组合的风险影响程度与单个股票与市场资产组合的协方差呈比例 假定市场资产组合的收益率为组合内所有证券收益率的加权和，则单个资产与市场资产组合的协方差为Cov(rTF，rM)，将市场资产组合的收益率代入，有Cov(rTF，∑wiri)，即∑wi Cov(rTF，ri) 。因此有： Cov(rTF，rM)=Cov(rTF，∑wiri)=∑wi Cov(rTF，ri) （7.8） 显然与前式存在比例关系。 2019 湖南师范大学商学院 * （二）CAMP模型的推导过程（6） 6，CAPM模型的推导 （1）收益为rM的原有市场资产组合头寸，收益为-?rf的无风险资产空头头寸?，以及收益为?rM的新增市场资产组合的多头头寸。总的资产收益为rM+?(rM –rf)，新增的期望收益为 ΔE(r)= ?[E(rM) – rf] （2）新的资产组合由权重为(1+?)的市场资产组合与权重为-?的无风险资产组成，方差为 σ2=(1+?)2σ2M= (1+2?+?2)σ2M=σ2M+(2?+?2)σ2M （3）由于?非常小，可将?2忽略不计，新资产组合的方差就为σ2M+2?σ2M，资产组合方差的增加额为 Δσ2=2?σ2M 2019 湖南师范大学商学院 * 最优资本配置举例（2） 如果假定投资者的风险厌恶程度A为1.5，其结果为 y*=[9%-3%]/ (0.01×1.5×212)=90.7% E(rc)=3%+(90.7%?6%)=8.44% ?C=90.7%?21%=19.05% 5.44/19.05=0.29 ? 风险厌恶程度降低一半，投资于风险资产组合的比例上升了一倍，整个资产组合的期望收益也提高到8.44%，风险溢价提高到5.44%，标准差也提高了一倍，达到19.05%。 2019 湖南师范大学商学院 * ?  E(rp)=9% p ? ? (rf)=3% F ? 0