当前同业存单的利率水平会触发降准吗.docxVIP

自 2 月中旬开始，同业存单利率持续上行，且 9M-1Y 期限的同业存单发行量不断走高，暗示银行负债端有所承压，但近期似乎有企稳态势。那么，究竟是什么因素在驱动同业存单利率上行，当前同业存单的表现以及市场环境会否触发央行降准操作？后市同业存单价格又将如何演变？本文将作出分析。 ▍ 近期同业存单量价齐升 2022 年 2 月中旬至今，同业存单发行利率持续上行，但近期增速有所放缓。从不同期限来看，1M 同业存单发行利率由 2 月中旬的 2.20%上升至 3 月 19 日的 2.46%；3M 和 6M 同业存单均上行 8bps。从不同发行银行来看，国有银行 1Y 同业存单发行利率由 2 月中旬的 2.46%上升至 3 月 19 日的 2.59%；股份行 1Y 同业存单发行利率上行 16bps；城商行上行 12bps 至 2.85%；农商行 1Y 同业存单发行利率上行最为明显，由 2 月中旬的 2.56%上升至 3 月 19 日的 3.15%，上行幅度超过 50bps。从节奏上观察，2 月中下旬，同业存 单发行利率上升较快；从 3 月开始，同业存单利率上升速度趋缓。 图 1：不同期限同业存单发行利率（%） 图 2：不同发行银行 1 年期同业存单发行利率（%）） 3.00 2.80 1M 3M 6M  3.50 国有银行 股份行 城商行 农商行 2.60 3.00 2.40 2.20  2.50 2.00 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2.00 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 Wind， Wind， 净融资额先降后升，前期主要受到期规模影响，此后发行力度增加，拉动净融资额抬升。同业存单净融资额先下跌后上升，从 2 月第三周的 4528.40 亿元一路下跌至 3 月第一 周的-2109.40 亿元，后又上升至 3 月第三周的 1244.80 亿元。其中，此前由于同业存单到 期量快速上升，拖累了整体的净融资水平；但三月以来，同业存单发行有所发力，从 3 月 第一周的 3,562.60 亿元，上升至 3 月第三周的 6,475.40 亿元，拉动近期同业存单净融资额的增长。 图 3：同业存单发行量、到期量和净融资额（亿元） 到期量 发行量 净融资额 12,000.00 8,000.00 4,000.00 0.00 -4,000.00 -8,000.00 Wind， ▍ 同业存单利率上行的驱动因素 供给端：锁定负债成本，弥补资金缺口 二月降息预期落空后，叠加海外加息因素，市场担忧利率上行，因此商业银行倾向于通过发行较长期限的同业存单提前锁定中长期同业负债成本。从发行期限来看，1 月以来， 银行发行的同业存单以 9M-1Y 期限居多，对稳定性资金需求较为旺盛，锁定中长期成本的动机较为明显。背后的原因一方面是二月降息落空，当时公布的一月金融数据使得市场认为后续货币政策进一步宽松的必要性降低，另一方面则是美联储货币政策收紧节奏加快，加息的时间点不断逼近，部分投资者对国内市场利率上行的担忧进一步加大。而同业存单的发行成本相较于 MLF 利率依然较低，银行司库在此时适度发力，可以以相对有吸引力的成本储备长期资金。 图 4：同业存单发行期限（亿份） 图 5：同业存单到期收益率和 MLF 利率（%） 10,000 1M以内 1M-3M 3M-9M 9M-1年 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 3.20003.000 3.2000 3.0000 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 6,000 4,000 2,000 0 2021-01-07 2021-02-07 2021-03-07 Wind， Wind， 从 NSFR 指标来看，银行缺乏长期资金，出于信贷投放因素导致银行对于同业存单发行需求增加。商业银行在经营过程中，会根据未来的资产配置计划预先进行负债管理，如 果预计后续将有较大的信贷投放或债券配置，那么往往会提前筹集所需要的资金。在“稳增长”的目标下，商业银行需要加大贷款，尤其是中长期贷款的投放，这就对银行负债端的管理提出了更高的要求，必须在久期、规模等方面与信贷资产尽可能匹配。然而，通过测算流动性风险管理指标净稳定资金比例（NSFR），我们发现大型银行和中小银行都面临了一定的压力（NSFR 考核仅针对总资产规模在 2000 亿元及以上的银行，达标要求为 100%，但受限于数据可得性，中小银行测算中也纳入了资产在 2000 亿元以下的银行）。不过值得注意的是，2 月中小型银行的指标情况出现了好转，考虑到同业存单的发行方以中小银行居多，后续发行压力可能有所减小。 图 6：商业银行 NS