用友和金蝶，现状与未来.docxVIP

用友金蝶：共同的云，不同的云 1）共同的云——云计算大时代，云转型是双方共同的选择。 1988 年-1997 年，共同起步于财务管理领域。用友网络和金蝶国际均以财务管理软件起家，1988 年，用友网络成立。1991 年，金蝶前身“深圳爱普电脑公司”成立，同年，用友财务管理软件居国内市占率第一名。 1997 年-2011 年，用友网络在 ERP 产业市占率领先。1996 年，用友网络率先进入 ERP 产业，1998 年金蝶全面进军企业管理软件市场。2002 年，用友网络在中国 ERP 市场市占率第一名。 2011 年-2019 年，金蝶加速推进云转型。2012 年，金蝶开启云转型，2014 年，徐少春在公司周年庆上亲手砸掉客户的服务器，以示全面云转型的决心，同年， 用友也快速推进云转型。2019 年，用友决心停售 NC 产品，在云转型上走的更为坚定。 2019 年-至今，共同加大平台和生态业务。2020 年，用友发布 YonBIP，进入战略 3.0-II 阶段。2021 年，金蝶云苍穹 PaaS 平台 4.0 版本发布。面对产业互联网 的大时代，双方共同开启新的征程。 图 1：用友和金蝶历史沿革 用友网络、金蝶国际官网， 2）不同的云：用友网络和金蝶国际在云转型节奏、云订阅占比、投入力度等多角度不同。 用友网络：产品主要包括软件业务、YonBIP、云 ERP 三大类，覆盖财务、人力、协同、营销、采购、供应链、制造、研发、平台服务等领域。 金蝶国际：产品主要包括云苍穹、云星瀚、EAS Cloud、云星空、云星辰、精斗云、KIS 云等，覆盖财务、人力、供应链、税务、制造、全渠道、发票、协同办 公等领域。 图 2：用友网络主要产品和服务 用友网络官网， 图 3：金蝶国际核心战略：平台+财务人力税务+生态 金蝶国际官网， 用友网络净利润表现更优，金蝶国际营收增速更高。（1）营业收入：2021 年，用友网络实现营收 89.32 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 8.93%，其中云+软件营收 86.41 亿元， 2017-2021 年 CAGR 为 11.75%；金蝶国际实现营收 42.48 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 15.68%。（2）归母净利润：2020、2021 年，双方的归母净利润均出现大幅度下降，主要由于双方毛利率下降，且费用投入加大导致。 图 4：用友网络和金蝶国际营业收入对比（单位：亿元，%） 图 5：用友网络和金蝶国际归母净利润对比（单位：亿元，%） 100 80 60 40 20 0  2017 2018 2019 2020 2021 用友网络 金蝶国际  30% 85.10 85.10 85.25 89.32 77.03 63.44 .48 .72 .82 .10 .30 23 28 34 34 42 20% 15% 10% 5% 0% 15 11.839.89 11.83 9.89 3.893.10 6.12 4.12 7.08 73 3. 5 0 -5 -3.35 -3.02 2017 2018 2019 2020 2021 用友网络 金蝶国际 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 同比增速-用友网络 同比增速-金蝶国际 净利率-用友网络 净利率-金蝶国际 ， ， 毛利率降幅明显，现金流受到影响。（1）毛利率：2020-2021 年，用友网络和金蝶国际毛利率均出现不同程度的下降，其中，金蝶国际毛利率对比 2019 年以前下降达 15 个 百分点，用友的毛利率对比 2017 年也降幅超过 10 个百分点。（2）现金流：2020-2021 年， 用友网络和金蝶国际的现金流质量对比 2018 年均出现不同程度的下降，2021 年，用友网络和金蝶国际经营活动净现金流分别为 13.04 和 6.61 亿元，经营活动净现金流/收入比值分别为 14.60%和 15.83%。 图 6：用友网络和金蝶国际毛利率对比（单位：%） 图 7：用友网络和金蝶国际经营净现金流对比（单位：亿元，% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50%  81.46% 81.46% 81.69% 80.39% 65.81% 71.43% 69.95% 63.09% 65.42% 61.05% 61.25% 2017 2018 2019 2020 2021  30 20.4314.30 20.43 14.30 15.33 16.13 13.04 24 06 63 73 61 6. 8. 9. 4. 9. 10 0 2017 2018 2019 2020 2021 用友网络 金蝶国际  40% 20% 0% 用友网络 金蝶国际 经营净现金流/收入-用友网络