政策呵护备至，外因冲击趋缓.docxVIP

▍ 热点观察 热点事件 3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会（以下简称“金融委”）召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，会议释放有关房地产行业和民企融资的利好信号。金融委 强调，关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新 发展模式转型的配套措施；有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。同日下午，证监会召开扩大会议，表示将认真落实中央经济工作会议和全国“两会”部署，完善民营企业债券融资支持机制；继续支持实体经济合理融资，积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险。 点评 金融委对房地产市场关注度上升。金融委此次会议中，房地产企业相关问题位于四个问题首位，显示相关部门对地产风险关注度上升。会后银保监会表示将完善“三稳”机制， 重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目；财政部表示今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，结合金融委要求相关部门“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”来看，预计后续将有更多地产行业积极政策出台。 民企融资难、贵问题有望得到缓解。近年来信用债市场融资分化问题形势严峻，2021年下半年以来的房地产企业集中出险一定程度反映民企融资困难现状，此次证监会表示将 “完善民营企业债券融资支持机制”，有望改善民企融资净流出局面，帮助出险企业改善流动性情况，化解风险。 ▍ 外资持仓规模下降 避险情绪致使境内债券持仓规模降低 俄乌冲突导致避险情绪浓厚，外资持有境内债券规模降低。据中央结算公司（以下简称“中债”）统计，至 2022 年 2 月 28 日，外资持中国境内债券规模达 36665.91 亿元，环 比减少 1.79%，较 2021 年 1 月同比增加 16.31%，外资持有债券规模为 2019 年首次减少； 据上海清算所（以下简称“上清所”）统计，外资持有中国境内债券规模达 3227.20 亿元，环比减少 4.00%，持有总量同比减少 22.16%，与 2022 年 1 月相比，同比增速迅速下跌，为 2019 年以来的最低水平；合并口径下，外资合计持有境内债券 39893.12 亿元，环比减少 1.97%，同比增加 11.84%，我们认为，在俄乌军事冲突导致国际政治形势紧张和国内疫情反复的背景下，外资受避险情绪影响，大幅回流增持避险资产，导致境内债持有规模减少。 图 1：央行降息落地，外资持债增速放缓（单位：亿元） 中债 上清所 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019-042019-062019-082019-102019-1 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 WIND、 外资净减持境内债券符合预期，或将关注国际政治形势和国内经济修复情况。据中债统计，外资大幅净减持境内债券，2022 年 2 月净减持规模为 669.13 亿元，较上月净增持 量减少 1169.84 亿元，环比减少 233.64%。据上清所统计，2022 年 2 月外资净减持 134.32亿元，自 1 月短暂增持境内债券后，外资继续开始净减持境内债券。总体来说，2 月外资净减持境内债券符合我们在 1 月的预期，未来外资或将继续关注国际政治形势和国内经济修复进度，动态调整下一阶段的投资策略。 图 2：2 月外资大幅减持中国境内债券（单位：亿元） 中债增量 上清所增量 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2019-042019-062019-082019-102019-1 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 WIND、 记账式国债和金融债占比提升 中债口径下，外资持有利率债比例与 1 月持平，未来信用债比例或将上升。至 2022 年 2 月 28 日，细分债项来看，根据中债统计数据，利率债占持仓总量的 96.54%，比例与 2022 年 1 月相持平，信用债占比 3.46%。我们认为，随着地产行业利好政策频出、国内经济修复和俄乌冲突逐步缓解的背景下，外资持有境内信用债的比例或将上升。 境外资金继续向记账式国债集中，但持有规模总体减少。中债口径下，记账式国债和政金债为外资