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债市启明系列 ｜2022.4.6
▍ 一季度债市回顾：宽货币和宽信用的博弈
一季度债券市场围绕着宽货币和宽信用的博弈展开，国债收益率也随着 1 月降息政策
的意外落地、2 月宽信用信号和政策的推出，以及3 月进一步的货币宽松预期落空而形成
了V 型走势。
第一阶段，开年后至 1 月24 日，偏弱的总量数据和意外降息带动收益率快速下行。
虽然12 月的降准和LPR 下调导致市场对于短期内进一步的货币宽松预期有所消退，但是
2021 年 12 月偏弱的金融数据揭晓、以及房地产市场持续下滑，加剧了市场对经济增速下
行的担忧，而 1 月 17 日MLF 超预期降息引爆了市场的做多情绪，10 年期国债收益率水
平自2.82%下行14bps，创下年内低点2.68% 。
第二阶段，1 月25 日至2 月21 日，2021 年底降准和2022 年初降息等靠前发力的稳
增长政策连续落地后，市场开始对担心宽信用的效果，尤其是票据利率大幅回升、1 月信
贷开门红、多地出台房地产松绑政策等多种信号并发，10 年期国债收益率水平回升至 1
月降息前的2.83% 。
第三阶段，2 月22 日至3 月底，债券市场陷入多空交织博弈的震荡行情。利多因素
包括2 月金融数据总量结构双弱、国内多地散发疫情等引发经济修复进程中断，同时乌克
兰局势激化也引发了市场避险情绪；利空因素包括1~2 月经济数据大超预期、输入性通胀
担忧、股票市场快速下跌引发固收+产品赎回潮导致流动性高的债券被抛售、3 月份隔夜利
率中枢有所抬升等。但是货币政策进一步宽松预期落空，10 年国债收益率仍然在
2.77%~2.85%区间震荡。
图1：一季度10 年国债收益率呈V 型走势（%，%） 图2 ：一季度资金利率稳定运行（%）
中债国债到期收益率:10年 DR001 DR007
中债国债到期收益率:1年（右轴） 2.5
2.90 2.4 2.3
2.85 2.3 2.1
2.80 2.2 1.9
2.75 2.1 1.7
2.70 2.0 1.5
2.65 1.9 1.3
2.60 1.8 1.1
1 7 4 1 8 4 1 8 5 4 1 8
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