如何构建小市值股票投资策略.pdfVIP

证券研究报告 无论是在A 股市场还是在美股市场，都存在明显的大小盘轮动现象。以A 股市场 为例，2010 至2022 年期间，在先后经历了 “壳价值”溢价的小市值时代、白马 龙头股为首的 “核心资产”时代以及周期、新能源爆发的赛道股时代后，小市值 股票复苏行情在2021年春节后强势开启。事实上，在科创板和创业板实行注册 制试点以来，全市场上市的股票中，高达75%的股票当前总市值小于100亿，将 近90%的股票当前总市值小于200 亿。随着注册制全面改革的推行，小市值股票 占据A 股市场的大多数将很有可能成为市场的常态，如何从数量众多的小市值股 票中精选具有投资价值的个股，成为市场关注的焦点。 本文我们首先对小市值股票池进行刻画，从指数、个股及基金视角回顾过去一年 小市值股票行情，随后从大小盘轮动的周期性、公募基金持仓与非公募基金持仓 轮动的周期性、小市值股票池估值性价比和分析师关注度等维度阐述小盘行情值 得关注的几个方面，最后采用量化的方式构建小盘精选组合，从数量众多的小市 值股票中精选出基本面相对有支撑的股票，供投资者参考。 如何刻画小市值股票池 市值因子表现回顾 对于A 股市场投资者而言，市值风格是影响股票预期收益的重要因素之一，然而 投资者印象中对于市值风格的划分往往存在 “非大即小”的固有印象。事实上， 随着A 股市场股票数量的不断增多，不同市值区间的股票正在展现出截然不同的 收益特征。 纵观整个A 股市场，在2017 年以前，“壳价值”的存在使得小盘股的表现长期优 于大盘股；2017 年至2021年春节前，在北上资金的持续涌入和公募基金规模的 不断扩大下，以白马龙头股为代表的 “核心资产”表现明显优于中小市值股票； 2021年春节后，市场风格再度转变，在周期和新能源主题等赛道股概念爆发的同 时，小市值股票也展现出较好的表现。进入到2022 年，赛道股相继出现大幅回 调，小市值股票却展现出极强的抗跌特征。 图1：市值因子多空组合相对净值 20220331） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5 证券研究报告 对于量化研究者而言，我们往往通过对市值因子进行分组检验的方式来观察A 股 市场的市值风格变化。具体来讲，我们在每月月底对A 股市场全部股票 （剔除上 市不满一年的新股、ST 股及*ST 股）按照其总市值由大到小分为10 组，观察小 市值股票和大市值股票的相对净值走势，其结果如图1所示。 可以看到，在2017 年之前，小市值股票的总体表现明显优于大市值股票。然而 在2017年至2021年区间内，小市值股票并非持续落后于大市值股票。具体来看， 20