地产纠偏，城投托底.pdfVIP

固定收益 1 核心观点 利率债：近期债市呈现多空胶着状态，市场短期可能维持震荡走势。中长期来看， 利率上行空间有限，过去城投债、城投非标、地产债、地产非标、地产贷款是市场上高 利率金融产品的提供者，而目前上述融资工具均有收紧的迹象，如果市场上缺乏高利率 债权产品的提供，利率亦很难持续提高。再者，当前居民、企业、政府债务杠杆率均相 对较高，过高的利率环境会对其正常的活动产生负面影响，不利于经济稳增长的大局。 虽然稳增长是大方向，但是稳增长以及宽信用政策的落地效果需要关注几个方面的具体 情况。首先是房地产，金融委会议提到“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效 的防范化解风险应对方案”，以及房地产税试点扩围暂缓等是给市场注入了一定的信心， 近期合肥首轮土拍市场出现了罕见的热情，但房地产市场后续能否好转仍有待观察，目 前地产销售端仍未企稳，紧接着会迎来地产债偿债高峰期。其次是货币政策，虽然之前 降息预期落空，但之后金融委的表态也释放出积极信号，还是存在一定的政策博弈空间； 同时，美联储加息、缩表步伐加快也在一定程度上对货币政策形成掣肘。最后是疫情方 面，目前国内疫情多地大比例增长，对经济基本面带来压力，稳增长的诉求上升，需关 注后续疫情的防控效果。 煤炭债：2022 年煤炭价格或将趋稳，能源供给保障、商品“保供稳价”政策下，煤 炭价格上涨空间有限，但是在供需紧平衡的背景下价格难有更大的下行空间。总体来看， 今年煤炭将维持供需紧平衡状态，叠加外部国际形势变化导致煤炭价格高涨，在政策的 强力调控之下，预计煤炭价格仍旧保持合理价格区间内的较高水平，企业盈利能力基本 有保障。并且，煤炭行业集中度高，龙头企业优势会不断扩大，头部企业相关债券有不 错的性价比，信用风险可控，其信用利差有进一步下行空间。 钢铁债：2022 年尽管地产行业继续承压，拖累用钢需求，但在城镇化率提高和制造 业发展背景下，总体上钢材需求继续上升。展望2022 年，稳增长需求更高，财政政策发 力程度或加大，经济增速企稳回升的概率较大。此背景下，基建、地产等行业可能持续 回暖，制造业用钢量或维持高增，钢铁需求量相较于2021 年只增不减，行业景气度有一 定保障，营收方面仍将会处于高位。目前为了实现双碳目标，钢铁行业碳减排的主要方 式为尽快淘汰高能耗低效率小厂，加速钢铁集团兼并重组，形成具备绝对实力的集团。 可重点关注行业中的头部企业，钢铁债信用风险可控，随着钢铁行业的集中度和议价能 力的不断提升，规模大、竞争力强的大型钢企优势将进一步加大，信用利差有长期稳步 下行动力。 地产债：在过去地产行业景气的情况下，低利率、宽信用的金融环境使得很多资本 进入到地产行业，不少民营企业采取“高杠杆、高周转”的开发模式，最终积累了很高 的风险，而国有企业经营相对稳健、融资渠道比较通畅、表外负债相对较少，抗风险能 力更强。目前民企地产频频暴雷、延迟交房、交付质量差、严重透支客户的信任感，而 国企信誉获得购房者认同，销售情况相对好于民企。从近期土地成交情况来看，国企、 此报告仅供内部客户参考 -5-