四月FOF配置月报：内外不确定性仍存，把握结构性机会.pdfVIP

中信期货研究|FOF配置月报 一、四月配置观点：内外不确定性仍存 2022年3月份，在外部不确定性因素释放的过程中，权益市场出现了幅度较 大的集体回调，而债券市场和商品市场整体呈现了震荡走势。 内部经济方面，总体而言，国内经济仍在需求偏弱，疫情反复的环境下承压 运行。3月国内多地疫情散发，对经济数据造成了负面影响，PMI逆季节性回落， 制造业和服务业均受到压制；同时，当下处于 “稳增长”预期兑现的初期，但信 贷数据偏弱和地产投资、销售数据未企稳，实体经济需求恢复的逻辑目前并不扎 实，无论是从当下实际经济情况，还是金融委会议再次明确政策预期来看， “稳 增长”政策均有望继续发力推动经济持续改善。 外部经济方面，今年以来美国劳动力市场紧张情况仍未能得到缓解，CPI同 比再创新高，通胀持续超预期。全球来看，新能源政策，极端天气，地缘冲突等 不确定因素也将通胀问题一步步推向了矛盾的顶峰。在美国劳动力的供需矛盾可 能持续存在，地缘政治或给美国带来额外通胀压力的情况下，美联储加息、缩表 的节奏和幅度更值得关注。 展望4月，国内逐步进入 “稳增长”效果的重点检验阶段，政策方向较为明 确，关注地产销售和投资的改善情况。同时值得注意的是，二季度国内外货币政 策环境或将出现一定程度的背离，需持续警惕流动性冲击和预期情绪等不确定因 素交织带来的市场波动。 权益型基金 （中性观点）—— 关注低估值高股息红利板块及地产行情 海外市场对A股影响仍然较大。美国处于通胀困境，A股市场继续面临美国 流动性收紧的压力，市场普遍认为进一步宽松的概率不大，成长股或进一步承压。 国内经济下行趋势较为确定，稳增长政策继续托底，但实现方式仍存分歧，不确 定性较大。短期来看，低估值高股息红利板块在市场承压的环境下往往有超额收 益，从历史上看逻辑有两方面：一是低估值的红利指数在市场承压时安全边际更 高；二是市场承压的环境下资金偏好持有低估且有一定股息收益的板块。而近两 年随着A股股息率的提升，红利指数的配置逻辑加强，超额收益增加。 此外，地产板块是宽信用进一步加码的重要出口，行业目前处于政策底向销 售底的过渡阶段。政策端看：当前 “因城施策”的基调持续、各大中城市房贷利 率下调，有利于释放地方地产需求，我们认为目前市场政策底已现。销售端看： 3月份大中城市房地产销售数据再度下行，销售底仍未出现。历史上，地产板块 估值底多数出现在销售底前， “宽地产”的乐观预期可以推动房地产股票估值提 升。 4 22 / 中信期货研究|FOF配置月报 债券型基金 （中性观点）—— 主线清晰但短期博弈不减 二季度债市主线清晰，即市场将不断确认稳增长政策与宽信用落