3第三章资本市场理论与资本预算.pptVIP

版权所有 张祖龙 三、资本资产定价模型 设股票市场的预期回报率为E(rm)，无风险利率为 rf，那么，市场风险溢价就是E(rm) ? rf ,这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。 考虑某资产(比如某公司股票)，设其预期回报率为ri，由于市场的无风险利率为rf，故该资产的风险溢价为 E(ri)-rf 。 资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系 E(ri)-rf =βim (E(rm) ? rf ) 或 第二节 风险与收益的关系 版权所有 张祖龙 三、资本资产定价模型 式中，β系数是常数，称为资产β (asset beta)。 β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度(sensitivity)，可以衡量该资产的不可分散风险。 如果给定β,我们就能确定某资产现值(present value)的正确贴现率(discount rate)了，这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率。 贴现率R=Rf+β(Rm-Rf)。 第二节 风险与收益的关系 版权所有 张祖龙 三、资本资产定价模型 夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(Expected Return)的公式如下： 第二节 风险与收益的关系 其中， 为第i种证券的收益与市场组合收益之间的协方差； 为市场组合收益的方差。 返回 版权所有 张祖龙 什么是公司资本？ 如何对公司资本进行投资决策？ 在进行投资决策预算时，对现金流进行贴现时，贴现率的选择，要考虑公司总的风险（可用股票风险表示）。这时的公司资本成本可以用CAPM模型来估计。 资本资产定价CAPM模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面。 第三节 公司资本与CAPM 版权所有 张祖龙 资产估值 在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。 　　 根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由β系数测定的风险溢价：E（ri）=rf+[E(rm)-rf]βi 一方面，当我们获得市场组合的期望收益率的估计和该证券的风险 βi的估计时，我们就能计算市场均衡状态下证券i的期望收益率E（ri）； 另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流（股息加期末价格）有一个预期值，这个预期值与证券i的期初市场价格及其预期收益率E（ri）之间有如下关系： 第三节 公司资本与CAPM ? 投资者是同质期望的。 这假设表明，投资者获得的信息相同于证券和市场的期望是一致的，它保证了每个投资者的相同。 ? 资本市场是有效的。这个假定消除了投资者获得最优投资组合的障碍 a. 不存在交易成本、佣金、证券交易费用。 b. 无税赋 c．资产可任意分割，使得投资者可获得任何比例的证券。 d． 单个投资者的交易行为不影响证券价格。 ? 投资者是理性的，是风险厌恶者。 ? 投资只有一期。 这个假定排除了证券现价受到未来投资决定的影响。例如，如果投资的投资期限从2年变到20年，投资者的投资选择就会受到影响。 ? 所有投资者都可以以同一无风险利率借入或借出任何数量的无风险资产。 ? 资本市场是均衡的。 第三节 公司资本与CAPM 版权所有 张祖龙 均衡市场的性质： (1) 每个投资者都持有正的一定数量的每种风险证券； (2) 证券的价格使得对每种证券的需求量正好等于市场上存在的证券数量； (3) 无风险利率使得对资金的借贷量相等。 第三节 公司资本与CAPM 版权所有 张祖龙 例1、某项目未来期望收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当时短期国债的平均收益为10％，市场组合的期望收益为17％，则该项目最大可接受的投资成本是多少？ 解：设最大可接受成本为p，则： E(ri)-rf =βim (E(rm) ? rf ),即： (1000-p)/p -0.1=0.6(0.17-0.1) 例题与练习 版权所有 张祖龙 例2：目前无风险资产的收益率为7%，整个股票市场的平均收益率为15%，长江公司股票的预期收益率同整个股票市场的平均收益率之间的协方差为35%，整个股票市场的平均收益率标准差为50%，则长江公司股票的必要报酬率是多少？ 例题与练习 根据CAPM模型，有： 版权所有 张祖龙 练习题 1、假定某证券市场投资者所持有的投资组合由以下五种股票所构成： 股票 价格（RMB） 持有量（股） A 19 1000 0.8 B 30 2000 0.9 C 15 4000 1.25 D 5 5000 1.36 E 48 7000 1.5 如果市场期望收益率是16%，标准差是10%，无风险利率是6%，根据CAPM模型，该