4第四章资本成本与资本结构-4学分.pptVIP

案例：经营风险导致财务风险——铱星的殒落 曾耗资50多亿美元建造66颗低轨道卫星系统的美国铱星公司，在2000年3月18日因背负40多亿美元的债务宣告破产。 铱星是什么？从1987年开始的铱星系统计划历时11年，整个投资超过50亿美元。他的目标是建立一个地球包起来的“卫星圈”，由66颗（原定77颗低轨卫星构成，由元素周期表中第77位元素名称“铱”命名）围绕地球卫星构成的超级通讯网络，实现在地球上任何“能见天的地方”直接通讯。铱系统的问世，制造了一个世纪末的童话：在珠峰上同样能用手机把自己的声音传遍全世界。因此，人们对自由通讯的狂热渴望，曾使铱星的股票价格从发行时的每股20美元，飚升到1999年5月份的每股70美元。 铱星系统由每颗重680公斤的铱星组成，设计寿命5－8年，每年维修费要花几亿美元，铱星手机价格约3000美元，国际话费平均7美元/分钟。开业前两个季度，铱星在全球发展了1万用户（他们预计在中国市场就要做到10万用户）。该系统自1998年1月开始正常使用。 运营不到一年，市场危机、财务危机便纷至沓来。因无法偿还1999年8月11日到期的债务，铱星公司同年8 月13日宣布破产保护，该公司股票也于3个月后被那斯达克交易所“停牌”。 此后，铱星公司及其最大的股东摩托罗拉公司一直想尽办法，希望通过资产重组使铱星公司摆脱财务危机。 在铱星公司宣布破产保护两个月后，摩托罗拉公司从第3季度的预算中提留了9.9亿美元以提高对铱星系统的储备资金，1999年12月中旬，摩托罗拉又向铱星公司注入了2000万美元的投资。2000年2月6日，移动电话大亨克雷格?麦克考牵头的投资集团准备注入6亿美元到铱星公司。当人们正对铱星恢复信心之时，2000年2月中旬却传出日本第三大电信公司、铱星日本公司最大的股东DDI将关闭铱星日本公司的消息，这无异于雪上加霜。2000年3月上旬，克雷格?麦克考以及他控股的Eagle River投资公司宣布停止对铱星公司的资金援助，这是对铱星的致命一击。 问题：铱星陨落的原因主要有那些？（分析提示：可以从营销、杠杆、财务等角度考虑） 第三节 资本结构 资本结构 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系 广义资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系 狭义资本结构是指长期资本的构成及其比例关系 通常，从狭义角度研究资本结构 短期资金不列入资本结构管理范围，应该纳入营运资金管理。 负债之于企业有何意义？ 财务杠杆效应 抵税效应 增加财务风险 资本结构重点 关注负债与权益的比例 影响资本结构的因素： （1）企业产品销售情况； （2）企业财务状况； （3）企业资产结构； （4）投资者（控制权）和管理人员的态度； （5）贷款人和信用评级机构的影响； （6）行业因素； （7）所得税税率的高低。 资本结构理论 （一）净收益理论 （二）净营业收益理论 （三）传统理论 （四）MM理论 （五）权衡理论 （六）筹资等级理论 等 资本结构理论的目的— 负债的存在是否会影响企业价值？ 增加负债是否会增加企业价值？ 如何确定最佳的资本结构？ （一）净收益理论 该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。 可用图来表示： 公司价值 负债比率 （二）净营业收益理论 该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资本，但同时也加大了企业的风险，导致权益资本成本的提高，企业的综合资本成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资本成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。 公司价值 负债比率 （三）传统理论 该理论认为：每一企业均有一个最佳资本结构。适度负债并不会明显加大公司的财务风险，只有超过一定限度后，财务风险和权益成本的上升速度才会明显加快。综合资本成本达到最低点时的资本结构就是最佳资本结构。可用图表示: 资本成本 最佳资本结构 负债比率 （四）MM理论 无所得税 公司资本结构与企业价值没有关系。 有所得税 负债越多，公司价值越大，负债比率达到100%时，企业价值最大。 （五）权衡理论 负债具有税额庇护利益；负债比重加大，会使企业破产成本上升，当