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3、2 国债期货合约的标准化条款 可交割债券：5年期国债期货合约的可交割债券为在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年），且同时在银行间、上交所和深交所上市交易的固定利息记账式国债。国债期货空方有权选择哪只券作为交割券，多券种选择可以有效防止多方逼空。在仿真交易中，中金所设置了仿真交易虚拟交割库用于模拟实物交割。 交割结算价：中金所规定，交割结算价为为最后交易日全天成交量加权平均价；交易所有权根据市场情况对国债期货的交割结算价进行调整。基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。交割款=持仓量×（交割结算价×转换因子+应计利息）×（合约面额÷100），即净价报价、全价交易。 合约代码：TF，为Treasury Five-year 的首字母，如TF1306，表示2013年6月份交割的国债期货。 第二十五页，共六十二页。 3、2 国债期货合约的标准化条款 交割方式：中金所规定国债期货合约采用实物交割，进行实物交割的双方应分别向交易所缴纳交割手续费。由于国债在中债登和中证登两个机构托管，因此，国债期货交割时，采用同市场优先的随机原则进行交割配对，以减少跨市场交割量。国际上包括美国、德国、英国等在内的绝大多数国家或地区的国债期货采用的均是实物交割制度，只有澳大利亚、韩国等国债现货市场规模较小的少数国家采用现金交割制度。实际上，大部分美国国债期货仓位都会在到期前平仓或展期，只有3%左右的国债期货仓位会涉及实物交割。 交割流程：交割流程包括两个阶段，第一阶段为自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日，持有交割月合约的买卖方主动提出交割申请，交易所按照“申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割；第二阶段为最后交易日闭市后，同一客户所持有的该交割月合约买卖持仓相对应部分自动平仓后，剩余未平仓交割合约自动进入交割程序。在第一阶段，交割流程分为意向申报日、交券日、配对缴款日、收券日共4天。在最后交易日，未平仓合约将由交易所组织自动进入交割；交易所计算国债期货交割结算价，同时，交易所整理客户交割量，同一客户号持有的该交割月合约多空持仓进行对冲；最后交易日后面的3个工作日，和第一阶段的交券日、配对缴款日、收券日流程完全一样。 第二十六页，共六十二页。 3、2 中金所国债期货实物交割示意图 第二十七页，共六十二页。 3、2 中金所国债期货实物交割示意图 持仓限额制度：持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边最大持仓数量，是期货交易所为防止市场风险过度集中于少数交易者，以及防范市场操纵行为而采取的主要风险控制措施之一。持仓限额按不同时段分为一般月份限仓和交割月份限仓两大类。持仓限额制度针对不同的群体，标准也有所不同，主要分为套保套利客户持仓审批制度、结算会员限仓制度和投机客户限仓制度。 大户持仓报告制度：交易所实行大户持仓报告制度，即达到交易所公布的大户持仓标准，应要求上报大户持仓报告及相关说明。 第二十八页，共六十二页。 第四篇章、国债期货关键要素 基差、净基差 发票价格 转换因子 最便宜交割债券 隐含回购利率 关键要素 基差 发票价格 转换因子 最便宜交割债券 隐含回购利率 第二十九页，共六十二页。 4、1 基差 基差定义 实际基差（基差）= 现货价格－期货价格×转换因子 基差关系 实际基差= 持有收益＋市场交割期权价值 理论基差= 持有收益＋理论交割期权价值 持有交易的净基差(BNOC）= 现货价格－期货价格×转换因子－持有收益 可得：持有交易的净基差(BNOC）= 市场交割期权价值 期权调整基差= 实际基差－理论基差=持有交易的净基差(BNOC）－理论交割期权价值 期货价格关系 市场期货价格= （现货价格－实际基差）/转换因子 理论期货价格= （现货价格－理论基差）/转换因子 市场期货价格－理论期货价格= －（实际基差－理论基差）/转换因子= －期权调整基差/转换因子 第三十页，共六十二页。 4、2 发票价格和转换因子 发票价格 在国债期货合约交割时，由于卖方选择用于交割的券种不同，买方向其支付的金额是有差别的，这一实际支付金额被称为发票价格（Invoice Price) 发票价格=（结算价格×转换因子）+应计利息=空头交割收到的现金 国债期货和现货一样，采用净价报价和全价结算。 转换因子 在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同，因此，必须确认各种可交割国债和名义标准券之间的转换比例，这就是转换因子（conversion factors, CF）； 以名义标准券的票面利率作为贴现率（3%），将面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量折现至最后交易日的净价（全价-应计利息），这就是该债券的转换因子。 息票率高于3%，转换因子大于1，近月合约大于远月合约；