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基于EVA模型的企业价值评估研究——以创业慧康为例 摘要：与传统价值评估方法相比，EVA考虑了企业资本成本及研发支出等因素，能够科学评估企业价值。在阐述EVA价值评估模型相关理论的基础上，以高新技术企业创业慧康为例，利用基于EVA的企业价值评估模型计算其企业价值，通过与企业市值对比评价计算结果，并根据评估过程总结本模型的局限和优势，得出EVA价值评估模型可以在高新技术企业中得到广泛应用的结论。 关键词：EVA，企业价值评估，创业慧康 随着我国资本市场的发展，价值投资者越来越多，投资者对于企业价值和发展潜力非常重视，准确的企业价值评估可以给投资者的决策带来很大帮助。对于企业管理者来说，准确的企业价值评估，有利于管理者制定企业发展战略及经营管理方案，在进行并购活动的时候还可以得到参考。EVA业绩评价指标，充分考虑到企业的债务资本成本和权益资本成本，并在计算税后净营业利润时，将各项减值准备及费用化的研发支出等项目重新加回。这样可以客观合理地评估企业的经营业绩和发展潜力，在此基础上建立的EVA价值评估模型可以准确评估企业价值。 一、EVA企业价值评估模型 （一）EVA的概念 EVA（Economic Value added）即经济增加值，指税后净营业利润减去资本成本得到的剩余收益，EVA可以全面考虑资本成本与资本效益，逐渐被很多公司所接受。当EVA为正时，企业创造价值，股东财富增加；当EVA为负时，公司并未创造价值，股东财富减少。EVA的计算公式如下： EVA=NOPAT-TC×WACC?? ?（1） 其中，NOPAT指税后净营业利润，是以净利润为起点，对部分科目进行会计调整得到数值，TC指经过相应会计调整的资本总额，WACC指加权资本成本。WACC计算公式如下 其中，Dm代表企业债务资本，Em代表企业权益资本，Kd代表企业债务资本成本，Ke代表企业权益资本成本，T指企业所得税税率。 （二）EVA价值评估模型 EVA价值评估模型包括单阶段、两阶段、三阶段三种价值评估模型。单阶段价值评估模型假设企业保持一个稳定的增长率；两阶段价值评估模型将企业发展划分为高速增长阶段和稳定增长阶段，企业发展初期，由于自身良好经营、政策扶持和较小的行业竞争环境等因素，发展速度较快，此时企业处于高速增长阶段，在发展到一定程度，企业由于规模效益递减、行业竞争加剧等原因发展速度放缓，进入稳定增长阶段；三阶段价值评估模型在两阶段价值评估模型的基础上细分了企业发展阶段，在高速增长阶段后加入增长速度减慢期。综合各种因素看，两阶段价值评估模型兼具科学性与可操作性，应用也最为广泛，其计算方法如下： 其中，V指企业价值，C0指评估当年资本总额，EVAt指第t年企业EVA值，g指企业永续增长率。 二、创业慧康的价值评估 （一）企业简介 创业慧康股份有限公司成立于1997年12月，总部位于杭州，经过近20年的发展，于2015年5月14日在深交所创业板上市，成为医疗信息化产业领军企业之一。创业慧康的主要业务有医疗卫生信息化应用软件、医疗卫生互联网应用产品及医疗卫生智慧物联网应用产品。创业慧康上市之后发展非常迅速，近四年净利润年均增长率超过25%，2019年的净利润更达到3.14亿元，较上年度同期增长47.67%。公司重视研发活动，研发支出占营业收入比重逐年递增，在2019年投入研发支出20,880.33万元，占2019年营业收入的14.11%。在研发支出迅速增长的同时，创业慧康在研发支出会计处理方面非常审慎，2019年研发支出资本化率为23.34%，低于行业平均水平，保持较高的盈利质量。 （二）创业慧康2015—2019年历史EVA计算 1.税后净营业利润（NOPAT）的计算 为了得到更加可靠的EVA值，首先需对净利润做如下会计调整： （1）利息费用。为了防止利息费用与资本成本重复计算，这里将利息费用加回到税后净营业利润。 （2）各项减值准备。包括坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备等备抵账户。由于当期计提的各项减值准备并非企业资产的实际减少，这里将其加回到税后净营业利润。 （3）非经营性损益。EVA评价企业日常经营活动，需要扣除营业外收支、公允价值变动损益和投资收益。 （4）研发支出调整。费用化研发支出使企业价值被低估，这里将该部分金额资本化，使用直线法分十年摊销，将余额加回到税后净营业利润。 税后净营业利润=净利润+递延所得税费用+（利息费用+各项减值准备-非经营性损益+费用化研发支出）×（1-所得税税率）。最终算得创业慧康2015—2019年税后净营业利润分别为7,914.37万元、11,022.1万元、27,606.9万元、35,284.27万元和38,057.66万元。 2.资本总额 资本总额包括债务资本和权益资本。其中，企业债务资本指短期借款、一年内到期的长期借款