证券投资学之公司价值分析.ppt

举例 A于2008年3月7日以15.25元/股的价格购买了1000股宝钢股份（600019），他还查询了如下数据： （1）宝钢股份2007年的每股收益（EPS）为0.73元。如果宝钢股份2004年、2005年和2006年的每股收益分别为0.55元、0.60元、0.66元，以宝钢股份过去四年的几何平均增长率作为宝钢2008年的预计收益增长率。g=0.099 （2）宝钢在国内是钢铁行业的龙头企业，众多产品具有很高的技术含量，再过内具有较强的竞争优势 （3）钢铁行业的理论市盈率水平（动态）为16倍，宝钢股份的理论动态市盈率和静态市盈率分别为18倍和16.4倍。 问不考虑交易成本，A的投资行为是否正确。 计算实际P/E 并与理论比较 第二十八页，共三十九页。 第一页，共三十九页。 第一节 公司基本分析 1、公司基本情况分析 公司概况及产业竞争地位分析 公司经济区位分析 公司价值链分析 2、公司战略定位分析 成本领先战略 差异化战略 聚焦战略 3、公司竞争优势分析 企业的资源 核心能力 第二页，共三十九页。 7.1.1 公司基本情况分析 公司概况及产业竞争地位分析 --基本概况：所处的产业、公司的主要经营业务、产品和服务等等 --竞争地位分析：SWOT(优势、劣势、机会、威胁) 公司经济区位分析 --区位自然条件和基础条件 --区位内政府相关政策 --区位内经济特色 公司价值链分析 --基本活动：内部后勤、生产作业、外部后勤、市场销售、服务 第三页，共三十九页。 一、绝对估值法 绝对估值法的核心理念是“股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值”。 二、相对估值法 相对估值法又称乘数估值法，最常用的相对估值法包括市盈率、市净率等。 第二节 公司价值分析 第四页，共三十九页。 7.2 绝对估值法 1. 基于股利的股利贴现模型 假设：股票的价值等于未来永续现金流的现值 Dt 第t期的股利 r 为权益资本的必要报酬率 V 当期股票价值 第五页，共三十九页。 2、固定增长股利贴现模型 假定股利每期按一个不变的增长率g增长 第六页，共三十九页。 对公式的理解 （1）投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发放的股利的现值总和。 （2）贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价越低。 （3）给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业股价越高，反之亦然。 第七页，共三十九页。 例：同方公司去年每股支付股利0.5元，预计股利将以10%的速度增长，同方公司适用的必要收益率为12%，则今年同方公司股票每股价值为？ 第八页，共三十九页。 例：某年美国西南贝尔公司的资料如下： 当前每股收益为4.33美元,股息派发比率为63%,当前每股股息为2.73美元,预计未来的利润和股息的年增长率为6%,股票的β值为0.95,国库券利率为7%,市场模型的平均风险溢价为5.5%。试求该只股票价值？ 在评估当日,西南贝尔公司的股价为78美元,为维持目前的股价,该公司未来的利润和股息增长率应为多少? 第九页，共三十九页。 解析： （1）CAPM--必要收益率=7%+0.95×5.5%=12.23% 股票价值=2.73×(1+6%)/(12.23%-6%) =46.45美元 （2）78=2.73*(1+g)/(12.23%-g) g=8.43% 公司利润和股息必须保持每年8.43%的速度 增长,才能支持目前的股价。 第十页，共三十九页。 关于股利 股利政策（收益中有多大部分应作为股利付出，多大部分留存下来？）是否影响股票价值？ 第十一页，共三十九页。 第十二页，共三十九页。 第十三页，共三十九页。 案例 航通股份公司2001年的税后净利润为8000万元，由于公司尚处于初创期，产品市场前景看好，产业优势明显。确定的目标资本结构为：负债资本为70%，股东权益资本为30%。如果2002年该公司有较好的投资项目，需要投资6000万元，该公司采用剩余股利政策，则该公司应当如何融资和分配股利。 首先，确定按目标资本结构需要筹集的股东权益资本为： 　　6000×30%=1800（万元） 其次，确定应分配的股利总额为： 　　8000－1800=6200（万元） 因此，航通股份公司还应当筹集负债资金： 　　6000－1800=4200（万元） 第十四页，共三十九页。 股利贴现