宁波韵升-稀土永磁标杆企业，新能源打开成长空间.docxVIP

2022 年 04 月 28 日 资源与环境研究中心  证券研究报告 宁波韵升 (600366.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 市场价格（ 人民币）： 8.38 元目标价格（ 人民币）：14.80 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.89 已上市流通 A 股(亿股) 9.89 总市值(亿元) 82.89 年内股价最高最低(元) 16.21/6.12 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 人民币(元) 成交金额(百万元) 3000 稀土永磁标杆企业，新能源打开成长空间 14.59 12.95 11.31 9.67 8.03 6.39 210 210 428  210 728 210 728 2500 2000 1500 1000 500 211 028220 211 028 220 128 220 428 宁波韵升 沪深300  公司基本情况(人民币)项目 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,399 3,754 5,970 7,300 8,100 营业收入增长率 23.30% 56.47% 59.03% 22.28% 10.96% 归母净利润(百万元) 178 518 542 646 731 归母净利润增长率 257.79% 191.55% 4.57% 19.24% 13.12% 摊薄每股收益(元) 0.180 0.524 0.548 0.653 0.739 每股经营性现金流净额 -0.02 -1.01 0.66 0.10 0.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.05% 10.67% 10.32% 11.45% 12.02% P/E 35.50 25.21 18.54 12.83 11.34 P/B 1.44 2.69 1.91 1.47 1.36 投资逻辑 聚焦高性能钕铁硼发展。 20 年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务发展，目前营收和毛利 占比均为 90%以上。22 年 2 月公司拟募投 10.8 亿用于建设包头 1.5 万吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计 23 年底投产。22-23 年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到 1.9 万吨、3.4 万吨。 财务良好、成本控制能力强。21 年公司负债率（33.2%）行业最低，净利率（13.6%）、研发费用率（6.2%）、钕铁硼成品吨毛利（11.4 万元）均位于行业首位；吨制造成本下降 3.2 万元。 新能源车与工业电机贡献主要需求增量，供需紧平衡持续。预计 25 年全球 高性能钕铁硼需求 25.1 万吨，4 年 CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电 机需求占比从 21-25 年分别提升 8%、16%。稀土原料受国家管控，供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球 90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高， 龙头积极扩产，集中度将进一步提升。预计 22 年氧化镨钕供需缺口 0.84 万吨，25 年缺口将扩大至 1.5 万吨，氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。 21 年三大下游营收占比：新能源车 22%、消费电子 31%、工业应用 47%。1）新能源车：未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪（一供）、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链；与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界扩散技术可降低 60%-70%重稀土用量，提升性能且降低成本。2）消费电子：巩固优势，保证份额。公司 VCM 磁钢全球市占率 30%；电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度；手机振动马达磁钢与 iPhone 深度绑定。3）工业应用：公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供 应商。伺服电机市场份额持续提升，变频空调、风电市场实现重大突破，工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。 盈利预测投资建议 倪文祎分析师SAC 执业编号：S1130519110002niwenyi＠ 预计公司 22-24 年归母净利润 5.42 亿元、6.46 倪文祎 分析师SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠ 0.55 元、0.65 元、0.74 元，PE 为 19 倍、13 倍、11 倍。给予 22 年 27 倍 PE，对应目标价 14.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 稀土原料价格波动风险；下游需求增长不及预期；人民币汇率波动风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 公司深度研究 公司深度研究 内容目录 一、深耕磁材二十载，聚焦高性能钕铁硼发展 4 二、“现代永磁之王”，需求空间广阔 7 第三代钕铁硼性能优异，政策推动产业发展 7 需求端：新能源车与工业电机贡献主要增量 9 供给端：龙头企业加速产能扩张 14 三、业务板块优化调整，新兴产业助力成长 16 持续扩张